云南锗业（002428）：锗资源龙头，磷化铟衬底核心标的，题材弹性大，业绩兑现仍看产能释放仅财报复盘，不构成投资建议，股市有风险2026半年业绩预告- 归母净利润：5500万‑8000万元，同比+148.31%~261.18%

- 扣非净利润：5200万‑6700万元，同比+576.26%~771.34%Q1业绩偏弱，利润主要来自Q2，核心驱动为磷化铟衬底量价齐升，锗材料产品交付增加 。2025年化合物半导体（磷化铟+砷化镓）营收仅1.38亿，占总营收比重约13%，目前体量仍然不大。核心业务拆解1、锗全产业链（基本盘）国内少有的采矿‑冶炼‑深加工一体化锗企业。- 红外锗单晶：军工红外、车载夜视热成像镜头；

- 光纤级四氯化锗：光纤预制棒掺杂原料，供货长飞光纤等头部厂商；

- 光伏锗晶片：低轨卫星空间太阳能电池衬底，商业航天带来长期增量。2、磷化铟衬底（本轮股价核心逻辑，CPO/高速光芯片基底）国内稀缺的磷化铟衬底厂商，4英寸已经批量供货，布局6英寸产品。- 当前磷化铟产能约15万片/年；扩产项目建设期18个月，新产能2027年底才会逐步释放 ；

- 已经签订最高8.55亿元磷化铟重大供货合同，绑定光通信产业链客户 ；

- 行业大背景：海外AXT、住友供给紧张，磷化铟成为高速光模块、CPO的卡脖子材料，国产替代逻辑强化。核心催化1、AI算力拉动高速光模块、CPO产业爆发，磷化铟衬底全球紧缺，国产替代空间大 。2、锗列入战略性矿产，开采总量管控，叠加出口管制，资源端具备政策加持。3、商业卫星组网，光伏锗晶片需求中长期打开增量。4、海外巨头Lumentum、Coherent产能受限，国内供应链获得替代窗口期。重点风险1、估值极高，磷化铟业务目前营收占比不高，股价很大程度交易远期预期，容易出现利好兑现冲高回落 。2、扩产周期长，新增产能要等到2027年底，短期产能是硬性瓶颈，订单交付受产能约束 。3、磷化铟出口需要申请许可，海外客户认证、良率爬坡存在不确定性；下游如果出现技术路线迭代，衬底需求会受冲击 。4、锗金属价格波动直接影响传统业务利润；原材料外购，成本波动会挤压毛利。5、题材博弈属性强，换手率高，资金进出快，短期股价波动剧烈。