长江商报消息●长江商报记者沈右荣

轴承行业排名前四的洛阳轴承集团股份有限公司（以下简称“洛轴股份”）冲击深交所创业板，将于5月19日上会接受“检验”。

洛轴股份的亮点之一，是公司在2025年抓住了风电市场放量、国产替代加速、钢材价格走低等机遇，使得当年归母净利润翻倍增长至5.29亿元。

但是，2026年一季度，公司归母净利润同比增速大幅放缓至个位数。

洛轴股份财务承压。近三年末，公司资产负债率均在80%左右。这几年，公司除了向控股股东定向派发近1800万元红利外，并未向外部股东分红。

洛轴股份关联交易引发市场关注。近三年，公司向关联方采购金额合计约为20.80亿元，且部分价格略低于挂网价格，公允性存疑。

冲击创业板，洛轴股份的研发费率不仅低于行业平均水平，且在可比上市公司中垫底，其科创属性不足。

经营现金流与归母净利润背离，近半营业收入是应收账款，被吊销营业执照的公司旗下分公司仍然充当经销商，洛轴股份的经营业绩真实性受到质疑。

业绩翻倍增长恐难持续

洛轴股份闯关A股IPO的底气与信心，是强劲增长的经营业绩。

曾经，洛轴股份的经营业绩大幅波动，且表现并不突出。

2016年至2022年，洛轴股份实现的营业收入分别为35.86亿元、43.03亿元、33.20亿元、30.69亿元、42.16亿元、50.20亿元、33.42亿元，波动明显，2020年、2021年同比大幅增长，2021年的巅峰时突破了50亿元大关，其余年度均在30亿元至40亿元之间。

相较营业收入，归母净利润的波动更为剧烈。上述同期，公司的归母净利润分别为-2.64亿元、1.60亿元、0.65亿元、0.40亿元、1.90亿元、0.54亿元、-0.67亿元，2020年的归母净利润最高，2021年的营业收入最高，但归母净利润同比大降71.43%。

备受关注的是2022年，公司营业收入大幅下降，归母净利润则出现了2017年以来的首次亏损。

2023年至2025年（以下简称“报告期”），洛轴股份实现的营业收入分别为44.41亿元、46.75亿元、60.34亿元，同比增长32.88%、5.26%、29.07%；归母净利润分别为2.31亿元、2.51亿元、5.29亿元，同比增长442.59%、8.79%、110.91%；扣非净利润分别为1.89亿元、1.79亿元、5.07亿元，同比变动299.79%、-4.90%、182.60%。

纵览2016年至2025年这10年的经营业绩发现，近三年，公司盈利能力明显提升，但业绩波动也较明显。

2025年，公司冲击IPO的关键期，归母净利润呈现爆发式增长，这与洛轴股份绑定下游风电、汽车行业的周期红利相关。此外，国产替代加速、钢材价格走势也是重要因素。

但是，这种周期红利难以持续。受益于“十四五”末期的政策驱动与项目集中并网需求，2025年，风电市场出现了抢装潮。

伴随着风电市场、新能源汽车行业竞争日益加剧，洛轴股份享受的红利将难以持续。

2026年一季度，洛轴股份实现的营业收入、归母净利润分别为13.25亿元、1.12亿元，同比增长6.14%、8.11%，均大幅失速。

经营现金流与净利背离

洛轴股份的盈利能力明显提升，但潜在的危机不容忽视，其中就包括财务承压。

洛轴股份的资产负债率一直偏高。2019年底至2022年底，公司资产负债率分别为81.40%、80.37%、79.40%、84.57%。

2023年，洛轴股份进行了混合所有制改革，当年底，公司资产负债率下降至82.19%。2024年底、2025年底，公司资产负债率分别为79.43%、79.57%。

近两年，虽然洛轴股份的资产负债率有所下降，但仍然接近80%的警戒线，且2025年同比略有上升。2026年一季度末，公司资产负债率进一步上升至80.17%。

对比同行业可比公司，2023年至2025年，轴承行业上市公司平均资产负债率仅52.84%、54.62%、50.05%，洛轴股份负债率高出行业均值近30个百分点，处于行业绝对高位。

高负债率背后，洛轴股份的债务规模也较大。截至2025年末，公司短期借款16.30亿元、一年内到期的非流动负债10.22亿元、长期借款17.88亿元，有息负债合计为44.40亿元。同期，公司货币资金为11.47亿元，有息负债是货币资金的3.87倍，且货币资金不能覆盖短期债务，财务压力较大。

与高负债率相关联的是，洛轴股份的经营现金流与归母净利润走势背离。2022年至2025年，公司经营现金流净额分别为-1.73亿元、-2亿元、4.85亿元、2.47亿元。其中，2025年，公司经营现金流净额同比下降49.07%，远低于当期归母净利润。

究其原因，洛轴股份的应收账款、存货处于高位。报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为21.01亿元、24.73亿元、27.24亿元，占当期营业收入比例分别为47.30%、52.89%、45.15%，均超过45%。公司存货账面价值分别为15.12亿元、15.95亿元、21.17亿元，占流动资产比例分别为25.71%、27.63%、26.67%。

应收账款及存货处于相对高位，不仅挤占了现金流，也影响了利润。

报告期内，洛轴股份资产减值损失分别为1.07亿元、9563.20万元、1.05亿元，信用减值损失分别为4213.19万元、3902.33万元、2531.13万元。

高额关联交易公允性存疑

关联交易一直是市场关注的重点，洛轴股份存在高频、高额关联交易。

济源钢铁是洛轴股份的关联方，其实际控制人李玉田同时担任洛轴股份董事。李玉田通过旗下的济源市民安科技有限公司持有洛轴股份10%的股权，为其第三大股东。

洛轴股份持续向济源钢铁采购。报告期，洛轴股份向济源钢铁采购的金额分别为6.99亿元、7.14亿元、6.23亿元，占当期采购总额的比例为16.70%、16.81%、11.62%。

A股公司五洲新春也是洛轴股份的关联方，其持有洛轴股份8.50%的股权，为第四大股东。报告期，洛轴股份向五洲新春采购金额分别为1641.62万元、1237.09万元、1417.46万元，占当期采购总额比例分别为0.39%、0.29%、0.26%。

上述数据显示，2023年至2025年的三年，洛轴股份向关联方采购金额合计达20.80亿元。

这些关联采购价格是否公允，是否存在利益输送行为？

洛轴股份解释称，公司向五洲新春采购金额占当期采购总额比重较小，向济源钢铁采购具有合理性。公司主要向济源钢铁采购轴承钢，主要原因系济源钢铁位于河南省济源市，距离公司直线距离约50公里，向济源钢铁采购钢材等大宗原材料可以有效降低运输成本，减少运输时间。报告期各期，公司向济源钢铁采购各类钢材产品中，GCr15系列轴承钢占比均超过65%。

报告期，洛轴股份向济源钢铁采购GCr15轴承钢平均价格略低于富宝资讯公开挂牌价。对此，洛轴股份解释，主要原因为，公司根据市场公开价格，经与主要钢材供应商多方询价比价，在保证钢材稳定供应的前提下，结合最终议价情况确定采购价格，因此采购价格相较于挂牌价略低。

向济源钢铁采购GCr15轴承钢占比超过65%，洛轴股份似乎对济源钢铁存在高度依赖。

洛轴股份的内控也存在漏洞。

经销商作为公司销售渠道的重要组成部分，其资质与经营状况直接影响销售收入的真实性。洛阳轴承集团销售有限公司沈阳分公司为洛轴股份的经销商。报告期内，其向洛轴股份实现销售金额分别为243.29万元、239.36万元、102.35万元。

天眼查显示，这家分公司的总公司洛阳轴承集团销售有限公司营业执照已于2021年6月被吊销。

分公司不具备独立法人地位，总公司营业执照被吊销，分公司为何能营业，并帮助洛轴股份销售？

这些异常现象，让人不禁怀疑洛轴股份披露的数据真实性。

洛轴股份存在5%股权被司法冻结问题。2025年6月，洛轴股份收到法院协助执行通知书，因股东中航产投与九江银行存在信托纠纷，中航产投持有的公司5%股权被依法查封冻结，期限三年。目前，冻结事项仍未解除。

冲击创业板的洛轴股份，报告期的研发费用率分别为3.42%、3.16%、3.29%，明显低于可比公司均值5.32%、4.99%、5.09%，且均低于8家可比的上市公司。

视觉中国图