❗【天风电新-孙潇雅】从三季报再call风电板块-1028

----------------------

风电板块三季报迎来板块性业绩高增，结合今天三季报交流，就超预期的点汇报如下：

1、海风

前期针对十五五海风规划以及深远海三年行动方案，十五五海风年均有望到20GW+，而十四五年均仅为7-8GW。

更重要的是深远海海风规划推进节奏超预期。结合今天海力风电交流，公司26年开始规模化出货浙江深远海项目导管架，这是国内第一个深远海项目，另外有5个深远海项目即将审批结束，规模超10GW，还有江苏深远海项目也即将获批。

2、风机

从金风三季报电话会看，我们认为超预期的一是26年行业出货及公司出货增速好于预期；二是风机盈利困境反转趋势明确：

关于风机毛利率，公司指引Q3环比好于Q2，Q4环比持续改善。25全年风机毛利率8%以上（年初指引是7%），明显上修。

看向26年，公司预计同比至少有2个点以上的改善。且单看国内陆风盈利有望转正。

公司展望26年行业需求好于预期，公司整体出货有两位数以上提升。

市场觉得公司这一指引较为保守，但我们认为26年风机5%净利率置信度不断提升：

①25H1风机毛利率8%，Q3结合风电场业务我们预计风机毛利率约9%，而Q4环比继续改善，预计25全年风机毛利率约8.7%，近9%。

②26年根据指引有2%以上的改善，毛利率可看到11%以上，结合公司前期交流风机业务7%盈亏平衡，对应4%以上净利率。

③再加上零部件成本继续下降+出货高增下规模效应+出口海风占比提升，我们认为26年风机制造可以看到5%净利率（今年和年初指引上修近2%）

❗投资建议：继续看好风电板块，海风尤其是深远海推进超预期，叠加出海十五五成长性足够好；风机盈利困境反转趋势明确，明年风机估值10x出头，零部件12-13x，海风+出口进一步提升盈利&估值弹性。

推荐顺序上，依次看好海风&出海环节的【东缆、大金、海力】；风机的【金风、运达、明阳】；经营杠杆释放利润弹性的零部件【新强联、海力、金雷、威力】。

----------------------

欢迎交流：孙潇雅/杨志芳