一个利好，一个利空，GPU、CPU、光模块、存储芯片，哪个持仓的要慌了？别急，看看到底说了什么。

格隆汇消息，广发香港研报，观点很鲜明：看好GPU/CPU/光模块，但对存储芯片持谨慎态度，理由是前五大美国云服务商资本开支增速将从2027年的45%放缓至2028年的20%、2029年的15%，更关键的是，英伟达Rubin Ultra的HBM从12层降到8层，Meta和谷歌定制芯片也转向8层，单颗芯片的内存用量在减少。

这个判断确实值得重视，资本开支增速放缓是确定的，云厂商也在想方设法优化单位算力的内存成本，HBM层数下降直接拉低了单颗GPU的内存用量，对存储板块来说，量的增长逻辑确实受到了挑战。

但需要区分的是，这是"增速放缓"而非"总量收缩"，1.19万亿美元、1.428万亿、1.642万亿的资本开支绝对值仍然在创新高，HBM层数下降也不等于存储需求萎缩，单颗用量下降，但GPU出货量还在高速增长，两者对冲之后，总需求依然是向上的。

存储板块正在从"躺赢"阶段进入"分化"阶段，那些产品结构单一、定价权弱的厂商会受到压力，但HBM龙头和能跟上技术迭代的企业依然在上升通道里，广发的判断是对存储板块的"降速"而非"翻空"，真正需要警惕的是那些只靠涨价红利的尾部厂商，头部企业的护城河反而会在这轮分化中变得更宽。