在新能源赛道冰火两重天的2026年，一家被市场长期“看扁”的企业正悄然完成蜕变。科力远（600478），这个曾被贴上“传统镍氢电池企业”标签的公司，如今已手握锂矿资源+混合储能+固态技术三张王牌，构建起横跨镍氢、锂电、储能的全产业链闭环。

当市场还在纠结锂价波动、储能内卷时，科力远已凭借资源自给+技术壁垒+订单爆发的硬实力，实现业绩与估值的双重错配。今天，我们就从国际局势、供需格局、核心壁垒、财务估值四大维度，深度拆解这家被严重低估的新能源隐形巨头。

一、国际局势剧变：三重红利砸向科力远，风口已至

（一）全球能源安全焦虑升级，储能成“刚需中的刚需”

2026年，地缘冲突持续扰动能源供应链，欧美加速“去化石能源”，储能从“可选”变“必选”，战略地位空前提升。美国《通胀削减法案》持续补贴储能，欧洲“净零工业法案”锁定产能目标，全球储能装机量2025年同比增超40%，2026-2027年复合增速预计维持35%以上 。

国内“双碳”政策深化，风电光伏装机量首超火电，新型储能成电网稳定核心。截至2025年底，国内储能相关政策超3300项，2025年新增近900项，政策密度空前 。科力远精准踩中风口，2025年储能营收17.48亿元，同比暴涨1668.95%，成为第一增长曲线 。

（二）锂资源全球博弈白热化，“自给为王”时代来临

当前，全球锂资源呈现供给集中、需求爆发、地缘管制的紧平衡。澳、智、阿掌控全球70%锂矿产能，欧美通过“本土化”政策限制外流，锂盐价格2025年触底后，2026年企稳回升，机构预测2027年电池级碳酸锂或达28万元/吨 。

中国锂资源对外依存度超70%，自给成产业链“卡脖子”难题。在此背景下，拥有自主锂矿的企业，将形成碾压式成本优势 。科力远手握江西宜春4座高品位锂云母矿，储量1200万吨，碳酸锂当量约40万吨，品位1.4%-1.6%，属国内云母矿第一梯队 。

（三）混动（HEV）成全球车企“避风港”，镍氢需求韧性拉满

全球新能源汽车进入“纯电+混动”双轮驱动时代。2026年，欧美充电基建不完善、电池成本高企，混动销量快速增长；中国推出625亿元混动补贴，低油耗、高性价比的混动车型成最大赢家 。

丰田作为全球混动龙头，2026年在华HEV销量目标120万辆，对应镍氢电池需求96万台套。科力远是丰田在华唯一本土镍氢电池核心供应商，锁定丰田50%以上订单，同时拓展本田、吉利、长安等客户，镍氢基本盘稳如泰山 。

二、供需格局深度拆解：传统业务稳赚，新兴赛道供不应求

（一）镍氢电池：双寡头垄断，供需紧平衡，现金牛属性拉满

- 供给端：全球镍氢电池“科力远+松下”双寡头格局，科力远国内市占率58%-60%，泡沫镍全球市占率35%、国内65%，形成隐形垄断 。技术壁垒高，新进入者难突破，产能扩张受限，供给稳定。

- 需求端：混动汽车需求韧性超预期，2025年科力远HEV用正负极板销量同比增13.29%，泡沫镍增15.78%；消费电子、电动工具、储能备用电源需求稳步增长 。

- 结论：镍氢供需紧平衡，价格稳定，毛利率25%-27%，每年贡献数亿稳定现金流，为储能、锂电业务“输血” 。

（二）锂矿与锂电材料：小矿企出清，龙头自给率提升，成本优势凸显

- 供给端：2023-2025年全球锂矿产能集中释放，碳酸锂价格从50万元/吨跌至8万元/吨，中小矿企亏损出清。2026年环保趋严、新矿法落地，不合规小矿停产，供给增速放缓，格局改善 。

- 需求端：新能源车、储能、消费电子三线爆发，2026年全球碳酸锂需求预计达190万吨，2027年超230万吨，需求持续高增 。

- 科力远优势：锂矿自给率快速提升，2025年碳酸锂产能1万吨，自给率55%；2026年二期1.5万吨达产，总产能3万吨，自给率升至70% 。自给矿成本比外购低15%-20%，锂价回升时盈利弹性拉满，低位时挤压对手份额 。

（三）储能：需求爆发，优质产能稀缺，科力远差异化突围

- 供给端：储能行业野蛮生长，但具备“资源+技术+投建运”一体化能力的企业凤毛麟角 。多数企业仅能做系统集成，缺上游资源保障、下游运营能力，盈利弱、抗风险差 。

- 需求端：2025年中国储能新增装机同比增超50%，2026年预计新增超60GW，市场规模超1500亿元 。大型独立储能、分布式储能、虚拟电厂多元需求爆发，对安全性、稳定性要求飙升 。

- 科力远优势：采用“锂矿自给+镍氢锂电混合储能+投建运一体化”差异化路线 。2025年储能装机3.66GWh，并网1.8GWh，项目储备超15GWh；鄂尔多斯谷山梁300MW项目为全球最大构网型混合储能电站，年输送绿电4亿度 。混合储能安全性行业领先，锂矿自给降成本，投建运获取长期收益 。

三、核心壁垒：四大护城河，构筑不可逾越的竞争门槛

（一）资源壁垒：锂矿+稀土双布局，稀缺性拉满

- 锂矿：江西宜春4座高品位锂云母矿，储量1200万吨，碳酸锂当量40万吨，自给率70%，成本优势显著 。

- 稀土：湖南安化、通道2座离子型稀土矿，备案储量2.1万吨REO，稀土为镍氢电池核心原料，严控开采指标，价格稳定，保障镍氢业务成本可控 。

（二）技术壁垒：国家级平台+900项专利，行业标杆

- 拥有先进储能材料国家工程研究中心、国家轻工业电池及储能材料质量监督检测中心，牵头制定行业标准 。

- 手握900余项专利，2项国家科技进步二等奖，5项省部级一等奖；第四代超薄双极板镍氢电池热失控温度达600℃，安全性行业第一 。

- 前瞻布局固态电池、干法电极、提锂技术，与中固时代合作推进固态电池产业化，抢占下一代技术制高点 。

（三）产业链壁垒：全闭环布局，抗风险能力拉满

构建“锂矿采矿→选矿→碳酸锂加工→锂电材料→储能系统集成→储能电站运营→电池回收”完整闭环，彻底摆脱“卡脖子”风险 。

- 上游：锂矿、稀土自给，保障原材料供应；

- 中游：镍氢电池、锂电材料、储能系统制造，技术自主可控；

- 下游：储能电站投建运、虚拟电厂运营，获取增值收益；

- 回收：镍氢、锂电池回收，资源循环利用，降本增效 。

（四）客户壁垒：绑定全球龙头，订单稳定优质

- 镍氢电池：丰田、本田全球核心供应商，订单稳定，长期合作；

- 储能：国家电网、南方电网、大型能源集团，项目优质，回款有保障；

- 锂电材料：国内头部电池企业，需求旺盛，合作深化 。

四、财务与估值：业绩拐点已现，估值严重低估

（一）业绩爆发，拐点明确

2025年，科力远实现营收57.46亿元，同比增45.89%；归母净利润1.40亿元，同比增79.64%；扣非净利润0.96亿元，同比暴增1516.64%，业绩拐点明确。

- 镍氢业务：稳健增长，贡献稳定利润；

- 储能业务：爆发式增长，成为第一利润引擎；

- 锂电材料：产能爬坡，2026年将贡献显著利润。

2026年一季度，营收9.09亿元，同比增2.50%；归母净利润0.39亿元，同比增4.88%，增长完全来自储能业务。

（二）估值严重低估，价值重估空间超50%

当前，科力远估值仍停留在传统镍氢电池企业水平，未充分反映锂矿资源、储能成长、固态技术的价值。

- 对比锂矿企业：天齐锂业、赣锋锂业估值20-30倍，科力远锂矿储量丰富、自给率高，估值仅15倍左右；

- 对比储能企业：阳光电源、锦浪科技估值30-40倍，科力远储能增速更快、有锂矿支撑，估值严重偏低；

- 合理估值：25-30倍，价值重估空间超50%。

五、风险提示：短期阵痛可控，长期趋势不变

（一）债务风险：资产负债率偏高

2025年底，公司资产负债率72.82%，高于行业平均，有息负债压力较大 。但随着储能、锂电业务利润释放，现金流改善，债务风险逐步可控 。

（二）锂价波动风险：短期影响盈利

碳酸锂价格受供需影响波动较大，若短期大幅下跌，将影响锂电材料盈利 。但公司锂矿自给率高、成本优势显著，抗波动能力强 。

（三）储能项目回款风险：周期较长

储能项目投资大、周期长，回款周期相对较长 。但公司储能项目客户优质，回款有保障，风险可控 。

六、结论：周期+成长共振，戴维斯双击可期

科力远正处于**周期（锂价回升）+成长（储能爆发）+价值重估（低估修复）**三重利好共振的关键节点。短期，锂价企稳回升、储能订单落地，驱动业绩快速增长；中长期，锂矿自给率提升、储能产能释放、固态技术突破，打开成长空间。

从全球格局看，能源安全、资源自主、储能爆发是不可逆转的趋势；从公司层面看，资源、技术、产业链、客户四大壁垒构筑深厚护城河，成长确定性强。

当前，市场对科力远的认知仍停留在传统镍氢电池企业，严重低估了其锂矿资源价值、储能成长潜力和技术壁垒。随着业绩持续验证、认知差修复，科力远有望实现戴维斯双击，成为新能源赛道的核心标的。

责编：杨强程

排版：刘晓宇

校对：冉海青