专题：锂电上一轮周期价格传导和股价复盘本轮锂电行情从周期上看与2020-2021年相似，均是在2-3年的磨底后，需求超预期催化供需拐点和价格修复，因此我们对2020-2021年的产业链价格及行情变化进行复盘：1、上一轮周期中，价格弹性最大的是6F和碳酸锂，6F从2020年中的7万开始上涨，2020年底达到10-12万，2021年3-4月短暂走平后，于2021年8月底加速上涨至42.5万，这一时期显著领先碳酸锂的涨幅。碳酸锂则是从2020年中的4万开始上涨，2021年8月底稳步涨至10万元，随后在2021Q4-2022Q1明显加速达到50万元，成为领涨环节；这一阶段6F仅上涨至59万，基本为锂价成本抬升推动。从剔除碳酸锂的口径看，6F加工费见顶是在2022年1月。2、上一轮铁锂正极加工费则于2021Q1开始上涨，到2021Q3约上涨0.5万，随后加速上涨至2022Q1，幅度约2万，随后稳定于高位，2023年起开始下跌；2021Q3的涨价叠加了磷酸铁前驱体上涨，幅度达到0.7-1万元。企业报表价格在2021H2的涨幅明显超出了加工费涨幅，与碳酸锂库存收益贡献有关，即铁锂环节有资源属性。3、其余环节方面，上一轮负极石墨化价格在2021Q1有小幅上涨，2021H2明显加速，涨幅达到1万元，主要是能耗双控严格、地方限电影响了石墨化供给，出现实质短缺。湿法隔膜在2021H1并未明显上涨，预计与龙头公司的份额战略有关，湿法隔膜跌价开始的最晚，主要是设备依赖进口，存在订购周期，扩产时点滞后。铜箔加工费在2021年初、2021年中、2022年初有小幅上涨，但当时铜箔企业单吨净利达到1-2万元，远高于当前水平。4、除了基本面的节奏外，股价方面：1）上一轮行情从2020年10月启动到2021年1月，累计涨幅普遍超过100%，随后在2-4月也出现了阶段性调整，一是市场切顺周期的风格切换，二是蔚来半固态压制了当时的高估值，但伴随2021年4-5月基本面进一步向上，板块继续新高。本轮板块估值并不高，基本面稳定的背景下，我们认为会平稳过渡至春季行情。2）锂电板块有线性外推的惯性，2021年底的股价高点，给到2025年合理盈利的25-30X；我们也看好本轮行情在2026年外推至2027年合理估值的赔率。5、从择股选择看，复盘上一轮周期，2021-2022年都是涨价弹性大的环节超额最明显，但2-3年的维度还是电池、结构件等竞争格局好的有阿尔法。因此弹性方向推荐，6F、碳酸锂、铁锂。稳健修复方向首推电池，铜铝箔，隔膜，负极。