CFR居然发了一篇关于人民币汇率的文章，认为人民币被低估了30%逻辑是这样的，它采用了IMF经常账户缺口的框架：

假设：中国正常情况应该有的经常账户顺差为0.6%GDP，加上周期因素0.2%合理应该为0.8%GDP但是实际上中国经常账户顺差是3.8%GDP

这样的话，就出现了3%的经常账户缺口。由于汇率变动7%，可以让经常账户变动1%的GDP这样的话，3*7%=21%由此：认为人民币有效汇率大概低估21%

然后作者又建构了一个说法。假设中国净海外资产超过4万亿，即便是3%到4%的收益率，也应该是1200亿。因为很简单，无脑买美国国债之类的，也至少能产生1000多亿的收益。但是统计说法是投资收益率净流出1000多亿

所以除非外国企业在中国赚的钱远远超过中国企业、政府和金融机构在海外赚的钱。

所以他猜测的是，公布的投资收益逆差可能被夸大了。

另外一个是黄金进口，过去黄金进口占0.5%GDP后来一度达到了GDP的1.5%，出现了1%的缺口

黄金很特殊，因为在进口的时候统计表现为：中国进口100亿美元商品。

所以经常账户顺差应该是-100亿美元。但是实际上可能是央行把100亿美元资产从美元换成黄金，这不代表居民真的消费了100亿美元外国商品。

所以作者认为，黄金进口应该被理解为金融资产配置，而不是商品进口如果把这部分黄金从经常账户划到金融账户，那么经常账户顺差可能会继续扩大。

然后是关于国际收支平衡表的商品贸易统计方法，中国2022年改了。这也是后来海关统计的商品出口顺差和国际收支统计的商品顺差之间出现了明显差异。

例如苹果，如果只是把 Apple 在中国生产过程中产生的利润从“投资收益”转移到“商品”项目，那么： 这只是经常账户内部项目之间的重新分类，不应该改变整个经常账户。 可是他认为中国的统计调整造成的效果远远超过这个规模。

因此他怀疑顺差被系统性压低了。

从官方经常顺差约为GDP的4%他重新估算后认为是GDP的5.5%

这样的话，就有由于他认为正常水平是0.6%的GDP，现在是5.5%那么这就有4.9%的缺口

如果是每7%的汇率调整等于1%GDP经常账户调整那么4.9*7%=34.3%考虑到周期因素，那么可能为33%

如果按照他的说法，那么汇率应该是5.05

鉴于CFR的身份本来是搞外交的，突然就汇率问题发言有点意思。不过还是小心自己的愿望。如果人民币突然升值，欧美会面临天量的通货膨胀，逼得央行不得不出重手加息。就目前现在这个利率条件和债市情况，我看没等到他的愿望来临，金融市场就会被血洗。