降息12月降息并非板上钉钉：鲍威尔给出“通胀上行与就业下行”的难题，缩表12月起按下暂停

在最新记者会上，鲍威尔把当前局面概括成一个不舒服的交叉点：短期通胀有上行压力，就业却在降温。用他的话说，这是一种“双向风险”——同一把利率工具不可能同时精准解决两个方向的矛盾，因此政策更像在窄轨道上小步调速，而不是一条线到底。

第一，利率路径：12月再降息不是预设剧本

他直言，委员会对下一步是否降息分歧显著，有人主张“先停一下、观察数据”，也有人倾向继续降息。今年以来已累计降息150个基点，当前利率区间大致靠近“中性水平”。在这种位置上，继续降、还是先看，都需要更多证据支持。换句话说，12月不确定，绝非板上钉钉。

第二，就业画像：从“热”转“缓”，但未到失控

就业市场的整体节奏在放慢：招聘降温、劳动力供给下降（参与率下滑、移民减少）叠加，新增岗位显著走弱。不过，裁员与职位空缺等高频信号没有出现断崖式恶化，更多像“慢冷”。美联储希望通过前两次降息，把政策从“略偏紧”往中性推，给就业“托一托底”，避免进一步恶化。

第三，通胀结构：关税抬价与服务黏性并存

近期通胀的“再抬头”，很大一块来自关税推动的商品涨价。基准判断是“一次性价格水平上移”，但必须盯紧它是否演化为顽固通胀。剔除关税后，核心通胀已不算远离2%目标；住房相关通胀在下行，非住房核心服务仍偏黏。短期通胀风险偏上，就业风险偏下，政策取舍的难度随之上升。

第四，资产负债表：12月1日起停止缩表，并逐步“降久期”

美联储宣布自12月起结束缩表，进入“规模稳定期”。与此同时，将继续让机构证券到期，自然退出，再投资转向短期美债，以提升美债占比、缩短组合久期，让资产负债表更贴近国债市场的期限结构。这个调整是长期、渐进的，目的在于平滑资金面压力，把准备金维持在“充裕”附近。

第五，数据缺口与风险管理：看不清时就减速

由于政府停摆，一些关键数据发布延迟。鲍威尔强调，私营数据与褐皮书等可以提供参考，但无法完全替代官方统计。若临到决策时“前方起雾”，更谨慎的节奏（例如多观察一会儿）就是一种理性的风险管理。美联储不会提前承诺路径，仍将“以数据和风险为锚”，边走边校准。

第六，关于AI与资产：不是25个基点能决定的

他不把数据中心等AI相关投资视作对利率高度敏感的板块，更多是企业对长期回报的判断所驱动；也不对单一资产价格发表价值判断，关注点仍在金融体系的稳健性与承压能力。对消费的支撑，更多来自整体财富与收入，而非单点行情。

给投资者的三点提示：

1）别把“12月降息”当成既定事实。预期若走在政策前面，反向调整的冲击会更疼。

2）把仓位调到能熬得住“慢变量”的区间。双向风险并存，易出节奏错配，稳比狠更重要。

3）关注结构分化：关税链条下的商品价格、仍偏黏的非住房服务、与正在慢冷的就业，对行业与资产的影响并不一致。

一句话总结：美联储当下的首要任务是把通胀引回目标区间，同时托住正在降温的就业，路径选择必然更克制、更依赖数据。12月能否再降息，不看口号，看证据。