每周观察：Vera Rubin与800VDC将驱动又一轮AIDC电源上升周期 | 中信建投电新

核心观点

复盘23年以来海外AIDC电源公司股价与基本面变化，可以发现基本面的核心催化是英伟达芯片换代与供电架构升级。上一轮AIDC电源周期得益于Blackwell芯片主要以NVL72等整机柜形式出货，电源价值量大大提升，带动电源企业业绩于25年集中释放，并延续至26年。英伟达下一代Rubin芯片已进入量产爬坡，从英伟达和电源公司的Capex、存货、订单等指标来看，产业链已作好承接准备，景气强度更高。Vera Rubin放量将带动高功率PSU、HVDC Sidecar等新品放量，电源价值量进一步提升，27年有望成为新一轮AIDC电源周期起点，大陆企业有望提升份额并兑现业绩。

事件

复盘海外AI电源周期，Blackwell整机柜出货带动公司业绩集中爆发

23年以来海外AI电源板块经历四轮普涨，25年起的两轮由基本面带动，持续时间、强度更大。核心驱动在于英伟达AI芯片由Hopper向Blackwell切换的过程中开始以NVL 72等形式交付整机柜，取代了H系列8卡服务器形式，带来Power Shelf等高功率电源需求及价值量提升，AI电源公司营收、利润均迎来大幅上行。以台达、光宝、康舒等台系电源企业为例，25H2以来单月收入增长斜率均迎来显著上行，对应Blackwell系列的33kW Power Shelf进入集中交付期。

Rubin进入量产爬坡阶段，存货、订单与Capex预示下一轮景气

英伟达26Q2存货结构向原材料及在产品集中，显示公司为Rubin量产已进行备货准备。台达、光宝、维谛等公司库存加速，订单指标改善，资本开支上行，反映这些公司已做好承接这轮Rubin放量的准备。与此同时，国内麦格米特、欧陆通等电源企业存货亦出现增长趋势，并给出积极的扩产、订单指引。

110kW Power Shelf、HVDC Sidecar将成为Rubin电源主力，带动电源价值量进一步提升

我们预计Vera Rubin 26/27/28年出货约1/7/9万柜，Rubin Ultra（VR300）27/28年分别出货约0.5/5万柜。随Rubin放量及800VDC架构演进，新一代110kW Power Shelf和HVDC Sidecar将成为电源企业出货主力产品，其中Sidecar 26、27、28年将达到8.5、136、1035亿元市场空间。