凯基证券和野村证券均表示，内存供应将持续紧张至2028年。

新建生产线从建设到量产需超过三年。百度和阿里巴巴现已与美国超大规模云服务商排入同一队列，等待长达五年的长期供应协议。

野村证券补充称，一些客户宁愿接受更差的合同条款，也不愿削减成品产量。中国产能增加幅度小于头条新闻所暗示的规模。

估值预期保持不变。

野村证券维持买入评级。三星股价67万韩元，约合485美元。SK海力士股价470万韩元，约合3400美元。两者自高点下跌37%后，接近2027年盈利的3倍估值。

凯基证券维持三星目标价60万韩元，约合435美元。其模型预测下半年经营利润达221万亿韩元，约合1600亿美元，同比增长587%，连续五个季度创纪录。

如果三星晶圆代工加速英伟达的Groq 4纳米LPU产能爬坡，晶圆代工业务将获得额外提振。

对于剩余的110万亿韩元回报池（约合800亿美元），凯基证券预计将分配70万亿韩元的现金股息和40万亿韩元的股票回购。下半年收益率可能超过4%。

这是情景假设，而非正式备案。长期供应协议和2028年的短缺是基本面支撑。只有那些半年利润真正兑现，3倍市盈率才有意义。

新的事实是中国云服务商加入五年订单簿。这将延长供应挤压。但这并不保证估值重估。