价值投资日志[超话] 高盛周五扔出一份35页的研报，说亚马逊、谷歌、Meta、微软和Oracle今年在AI上花了历史最高的资本支出，明年就要刹车，标普500估值可能当场缩水20%，英伟达还有最多80%的下跌空间，这几行字把不少美股多头吓得半夜睡不着。
问题不在热钱，而在于数学，生成式AI的商业模型像一台漏水的咖啡机，今年卖100亿内容包，就得先砸150亿买GPU和付电费，涨价吧，客户跑光，降价吧现金流见底，最后形成典型的越亏越投的恶性循环。
更扎心的是行业结构，OpenAI拿下一块原始积木后，后面十几家公司只能围着它补丁式创新，技术同质化却要花同样的钱训练大模型，赢者拿走蛋糕的同时，也把同行的盈利想象空间掐掉大半。
资本市场对这种故事向来只给两种待遇，要么像去年一样把算力股捧上天，要么像打地鼠一样一下子砸到谷底，高盛的提示翻译成人话就是——别把AI当下一只特斯拉，至少别在估值、需求、现金流都往反方向跑的时候还闭眼加仓。
但也别一根筋地唱衰，云服务使用量依旧在涨，广告平台测试生成式投放也开始挣钱，一些能把模型嵌到现有业务里的公司依然有真支点，关键是选手能不能用同一块GPU多赚一分利润，而不是再拉一轮融资去堆另一座数据中心。或者用其他芯片和大模型节省更多成本。
所以接下来要盯三件事，第一看资本支出曲线能否向下弯，第二看真实付费用户能否爬坡，第三看监管对数据和能耗的态度，如果这三张考卷有两张交白卷，那么高盛的AI冬天论很可能成真，你说巧不巧。
$英伟达概念(BK1581)$
$新易盛(SZ300502)$
$中际旭创(SZ300308)$
