四个月蒸发4800亿美元，判词来得飞快

先看跌成了什么样。

路透社10月26日那篇报道给了一组扎眼的数：以AI和半导体龙头为主的科创50指数，不到四个月跌掉四成，市值蒸发约4800亿美元。

摊到每一天，就是四十亿美元往上，一天天往外流。对手里攥着这些股票的人来说，每天打开账户，看到的都是又缩了一截。

个股更惨。智谱6月22日市值冲到约1.33万亿港元，成了港股头一家跻身万亿的未盈利AI公司。

到10月22日，股价报453港元，从高点回撤超过八成。打个比方，你六月份手里一万块的市值，到十月剩不到两千。

数字一摆，判词就跟上了。路透社用的是“AI泡沫已经破裂”。英国《卫报》10月27日的文章，把中国股市蒸发的数万亿市值，跟中美争夺AI霸权的代价绑在一起。10月28日，《金融时报》刊出观点文章《AI泡沫已经破裂——在中国》。

三家大报，三天之内，口径几乎一个调子。在这些判词里，这几个月的行情像一出早就写好结局的戏：涨得太快，所以跌得活该。

国内当然有人不服。《环球时报》10月27日发社评回了一句：指数回调不等于泡沫破裂。

不过话说回来，光喊不服没用。股价确实跌了，跌得也确实狠，这是谁也抹不掉的。

真正值得较真的地方在别处：西方媒体判词下得飞快，可这一跌背后，既有筹码一下子放出来的冲击，也有全球科技股一起往下走的共振，他们没讲全。

更没讲的，是同一个星期里另一张榜单上发生的事。

砸盘的是解禁潮，需求一天没停

先说股价为什么会这么跌。智谱刚上市时，能在市场上自由买卖的股票少得可怜。就那么点筹码，南向资金一窝蜂涌进来抢，价格自然被抬到天上。

到了7月，闸门开了。智谱解禁之后，流通股占比从3.9%一下子升到9.7%，紧接着又抛出一笔314亿港元的配售。

MiniMax更猛，7月一口气解禁了48.9%的股份，将近一半。到了9月13日，智谱又推出50亿美元的融资计划。几个月里，市场上能卖的筹码一茬接一茬地冒出来。

这就好比一个小镇只有一家铺子卖某样紧俏货，大家排着队加价抢。突然一夜之间，仓库门打开，货堆满了街，价格不往下掉才怪。货多了，价格就回落，这跟东西好不好用是两码事。

广发证券首席分析师旷实把话挑明了：10月科技股的下跌，资金面和情绪面的原因，“远大于基本面的原因”。说白了，往下压的是筹码、情绪，再加上全球科技股的共振，不是哪家公司的模型突然不灵了。

那需求呢？需求一天也没停。把目光挪到全球最大的模型调用平台之一OpenRouter，10月19日到25日那一周，中国大模型的调用量是93.54万亿Token，美国是22.47万亿。

中国是美国的四倍多，而且已经连续26周压过美国，当周全球前五名清一色是中国模型。股价在跌，调用量在涨。股市上的人往外撤，写代码、跑应用的人却往里涌。

这股需求从哪儿来？答案藏在价格里。今年5月，DeepSeek V4 Pro永久降价75%，输入价格降到每百万Token 3块钱人民币。小米跟着把价格最高砍了99%。

价钱一路往下砸，用的人一路往上涨。国家数据局的数字是，中国日均AI Token调用量从2024年初的约1000亿，涨到今年3月的超过140万亿。

经济学里有个老概念，叫杰文斯悖论：蒸汽机越省煤，全社会烧的煤反而越多，因为用的地方变多了。摩根士丹利8月的报告就拿它来看今天的AI：开放权重模型把使用成本打下来，未必削弱算力需求，反而可能加快普及。

价格一低，原本用不起的人都来了。可价格低到这个地步，那些靠高价吃饭的生意，就开始吃紧了。

9月22日，OpenAI发布GPT-6，API价格比GPT-5.6的促销价永久砍掉一半。再往前，5月份，Anthropic把Claude Opus 4.7的价格从每百万Token输入15美元、输出75美元，砍到5美元和25美元，降了约三分之二。

这两家站在全球AI塔尖的公司，原本最不需要打价格战。它们的底气就是闭源加高价：模型最强，你想用就得按我的价码付钱。现在主动把价格砍成这样，要是没人逼，谁舍得？逼它们的，就是上一节那张榜单。

要看清这刀砍得有多疼，得翻Anthropic的账本。10月26日，它公开了S-1招股书。上半年营收163亿美元，生意确实红火。可同一个半年，净亏损807亿美元。

更要命的一行字在后面：约5180亿美元的云计算、算力和基础设施合同，其中八成不可取消。拿它上半年的收入去填，这笔账得填上很久。

这笔账本来是这么算的：靠高价吃饭，用高毛利慢慢把算力的窟窿填上。可价格一砍再砍，能拿来填窟窿的那部分越挤越少，合同上那几千亿美元的账单，一分不会少。价格往下压，支出的闸门却关不上，这才是硅谷最深的恐惧。

研究机构New Constructs说得更直白，管Anthropic的IPO叫“2026年最荒谬的IPO”，理由就一句：自开源模型出现以来，闭源模型很难产生利润。

怕到什么程度？今年7月，OpenAI和Anthropic被曝跑到华盛顿，跟美国监管机构闭门沟通，试图推动加强对中国开源模型的限制。生意上压不住，就想找规则帮忙，不过这还只是它们想推的方向。

可硅谷自己没站到一边。微软、英伟达、Meta、IBM、Palantir联名签了一封支持开源AI的公开信。英伟达CEO黄仁勋在X平台上写：世界既需要闭源模型，也需要开源模型。

当然，中国这边也有自己的难处。Epoch AI的数字很清醒：中国六家主要AI开发者的总收入，加起来只有OpenAI和Anthropic两家合计的一成左右。流量是拿到了，钱还没赚够，变现这条路还在摸索。

这正是股价重估的那一面。市场挤掉的是泡沫里的稀缺溢价，不是榜单上那93.54万亿Token。中国公司的难题，是怎么把用量变成收入，这是成长的烦恼；美国巨头的难题，是低价竞争把收入空间往下压，自己却背着一笔退不掉的算力账，这是账本上的窟窿。所谓最深的恐惧，就藏在这道窟窿里。

西方媒体冷眼盯着中国的K线图，却漏看了自家的账本。股价能跌回去，被低价激活的需求退不回去，而美国账本上那笔不可取消的算力账单，还在那里。

参考资料：

MiniMax港股破发市场为何重估AI模型公司？.财新网

最新封面报道｜重估科技股.财新周刊

Anthropic招股书公布：上半年营收猛增13倍，净亏损超800亿美元.澎湃新闻

DeepSeek一款大模型单周调用量登顶全球第一.财联社（引用每日经济新闻）

大摩：开放权重模型降低AI成本杰文斯悖论或令算力需求持续增长.财联社（引用摩根士丹利报告）