大家好，这里是《亚洲观察》系列，今天继续聊聊亚洲的事儿。

三大央行同步加息，全球市场一片紧张，为何人民币汇率不跌反涨，直接突破6.70关口？海外利率居高不下，按理说资金应该往外跑，为什么人民币反而越来越值钱？

在全球资金环境开始收紧之际，包含美国、日本以及欧洲的央行都已经宣布升息，而就在此刻，人民币出现了一波相对强劲的走势。

从9月10号、9月16号一直到9月18号，欧洲、美国以及日本的央行相继宣布升息，终结了长达20年的全球宽松时代。这背后代表的讯号是什么？

首先，通膨烈火已经烧穿了宽松政策；其次，备受关注的360万亿日元回流，使全球资产面临抽血危机；此外，美债收益率突破了5%，高估值泡沫是否迎接清算时刻，也成为市场焦点。而在这样的大环境中，人民币究竟为何能够逆势走强，同样值得深入探讨。

9月18号，离岸和在岸人民币兑换美元的汇率双双深破6.70的关口。推动人民币走强的因素有两个：其一是美联储升息的效应，其二是近期人民币中间价持续向偏强的方向调整。

更不用说，中国大陆外部的经贸环境持续保持稳定，内部经济稳中有进，这些也都为人民币汇率构筑了一个较好的基本面。

欧洲央行与美联储的升息是为了打击通膨，但现在通膨的成因，其实并不是传统上用货币汇率或利率手段就能够解决的。前一段时间，伊朗国会议长卡利巴夫就曾出来嘲讽美联储，当时美联储刚宣布要升一码。

在总体经济学或货币银行学里，央行或美联储这样的组织在定义所谓的基本利率时，是有一个公式的，这个公式叫做泰勒法则。这个公式中有几个变数，代入之后计算一下，就可以知道现在的基本利率究竟是不是偏低了，是要往上调还是往下降，这就是泰勒法则。

前一段时间卡利巴夫议长出来嘲讽美联储，说美联储刚宣布要升一码，用那套泰勒法则有什么用。泰勒法则需要做点修正，可以叫做"海峡泰勒法则"。

之所以这样讲，是因为现在的基本利率必须加上两个变数的考量：第一个变数叫做SOH，指的是荷姆兹海峡的安全性；第二个叫做BEM，即波斯湾能源市场的稳定性。

之所以强调这件事，就是告诉欧美方面，如今所面临的通膨根本不是因为货币供给问题所造成的，而是因为原物料被截断所导致的。原油运输被截断了20%，从而引发了全球性通膨，这种通膨靠货币手段是无法解决的。

无论怎么升息，都不会让美国的油价下跌，因为油价上涨并不是因为美元过多，也不是资金层面的问题。因此，美国的升息措施，欧盟同样也做了，但坦白讲，不会有什么显著的效果。

再看日本央行，日本央行没有办法，是不想升也不得不升，因为其困境根源在于利差交易。

日元狂贬正是由于利差交易——日本原本的基本利率是1%，而美国是3.5%到3.75%，双方本来就差了2.5%到2.75%，也就是10码到11码的差距。如果美国升1码，日本再不升，那与美国的利差就会更大，对日元来说无异于一泻千里。

因此日本央行没办法，只好硬着头皮跟进升息。对日本而言，此次升息伤亡惨重，即便只升到1%，对日本经济都会造成很大的冲击。

因为日本有很多僵尸企业，日本以前实行零利率政策，这些企业可以用极低的利息向银行借款，每年只要还这个利息就可以维持运营。可是现在情况不同了，利率一往上升，利息负担变重，这些僵尸企业都面临倒闭风险。

可是对日本央行来说，咬着牙还是要升，哪怕五千家、一万家企业倒闭也要升。因为再不升，利差变得那么大，最后整个日元就会全面下滑，这对日本会造成经济崩盘的效果。

回过头来看人民币走强，最主要的原因并不是因为美元。人民币走强的原因有两个：一个是在混乱动荡不安的时代里，资金都想找一个安全的港口停泊，也就是资金要放在哪里比较安全、换成哪一个国家的货币比较不会有汇率损失。

以前大家在动荡不安的时候喜欢换日元，因为当时日本的情况尚可，换成日元相对稳定；可是现在大家根本不敢换日元了。换美元的话，美元看起来也呈现大起大落的趋势，走向也很难判断。

相较之下，换人民币是相对稳定的选择。更重要的一点是，全世界各国现在都有一个企图，就是希望推升人民币。

虽然中央政府不会完全买单，但是在这种预期心理之下，如果预期人民币会升值，投资者自然会去买入人民币。当大家都去买人民币的时候，人民币就升值了，这就是一种供需关系。

另一个原因是中国大陆自身的经济实力强，出口能力和外销能力都很好，企业的获利程度高，赚取了足够的利润。在这两重因素的作用下，人民币当然相对来说就是一个更值钱的货币。

持有一种货币，就好像持有一家公司的股票，要看这家公司的营业状况好不好，财报如何，有没有获利、有没有赚钱。而现在看起来，中国大陆是一个表现相当不错的"公司"。既然这样，持有中国大陆的人民币，相对而言就是安全的选择。

从更宏观的数据来看，中国出口企业手中庞大的美元货款为汇率提供了坚实支撑。2025年全年，中国货物贸易顺差达到1.19万亿美元；进入2026年之后，前8个月按美元计算的贸易顺差已高达8055.1亿美元。

当人民币从7.42一路升值到突破6.70，外贸企业发现越拖延换汇越亏，于是集中卖出美元、买入人民币，形成强大的刚性兑换需求。

加之出口结构不断升级，主力已转向机械设备、新能源产品和高端电子零部件等高附加值工业品，企业议价能力显著增强，人民币直接计价结算的比例也在不断提高，汇率风险因此大幅降低。

展望后市，虽然人民币升破了6.70，但海外紧缩周期并未完全走完，美联储年内仍存在再加息25个基点的可能，中美利差在未来几个月内依然会保持在较高水平。

这次人民币在三大央行同步加息的复杂背景下逆势突破6.70，彻底打破了过去只要中美利差扩大汇率就必然贬值的单一思维，也说明中国金融市场应对外部冲击的手段更加多样。接下来，在6.70到6.90的区间内保持平稳双向波动，将是各方最希望看到的健康状态。

这是本期《亚洲观察》，咱们下期见。