金价真的会重演2015年那场全年阴跌的老剧本吗？下个月的美联储议息窗口，会不会成为压垮多头的最后一根稻草？
带着这些疑问，先来看一位资深投资总监对当前黄金市场底层逻辑的深度拆解。2026年黄金市场经历了剧烈的波动。
2月份现货黄金首次突破5500美元大关之后，单日暴跌超12%，一度失守4700美元的关口。而后金价又强势反弹，重上5000美元。
但到了3月份，黄金又再度跌破4700美元。从巅峰跌落，又大幅反弹再跌落的戏剧性行情，让不少投资者感到心惊胆战。
进入7月，金价在4000美元附近反复拉锯。7月17日至22日，国际金价曾一度从4000美元反弹至4131美元附近。
但反弹并未持续，7月23日单日再次下跌约2%，跌落至4000美元左右。此后金价维持在4050美元附近震荡，7月27日纽约黄金主力合约收于4055.7美元/盎司。
围绕黄金价格的核心逻辑与后市走向，国援信达总经理、投资总监石江辉分享了他的观察与思考。在他看来，支撑黄金价格的核心三重逻辑——全球经济差、货币超发、大国关系差——目前看来似乎都没有变，但金价却波动得如此剧烈，其背后原因值得深入剖析。
石江辉坦言，3月19日那一天的下跌确实超出了他的预期。以往按照布林线等技术指标来看，黄金在涨了一大波之后处于震荡区间，一旦到了区间下轨，出现调整也很正常。
但那一天直接击穿了震荡区间，幅度显得偏大。而且不降息其实已经是明牌，按道理不应该有这么大的反应。
如果本来预期要降息、突然又说不降息，那大跌是合理的，但事实上这次不会降息几乎是99%以上的概率，在这种情况下市场还反应如此剧烈，确实超出预期。不过他强调，短期跌得多，只说明调整或震荡的时间可能会长一点。
从2023年以来，他对黄金的上涨都特别坚定。在他看来，黄金牛市的逻辑没有任何改变，这次依然只是技术性的调整。
2月初市场也曾出现单日大跌，当时他在思考金价是否结束，但周末思考后发现，全球经济差、货币超发、大国关系差这三要素没有任何改变，因此长期趋势没有变，只是短期扰动。至于近期黄金走势偏弱的原因，石江辉给出了一个更完整的分析框架。
以伊冲突以来，大众认知里黄金作为避险资产在战争时应该上涨，但为什么这次除了第一天之后就开始下跌？关键在于此次冲突推升了油价大幅上涨，让市场对通胀和降息节奏产生了担忧。
从2022年到2024年，黄金最主要的驱动因素是央行购金。俄乌战争之后央行大量购金，在那三年不管美元涨跌、加息与否，黄金都在上涨，因为央行的力量太大，而且央行对美元强弱、利率高低这些价格因素并不敏感。
但从2025年开始，央行购金的量边际在下降，2024年买了1000吨出头，2025年只买了800多吨，边际上少买了100多吨。与此同时，ETF的量增加了很多。
买入ETF的主要是商业机构，他们的逻辑是黄金和美债都是相对低风险的避险资产。黄金是零息，美债是有波动的利息，当美联储加息时美债收益率提高，他们就减黄金去配美债；反过来当美联储降息时，美债收益率下降，他们又减美债去配黄金。
所以从2024年下半年到2025年，一个很重要的现象就是美联储一直在降息，有人一直在减美债、配黄金。黄金ETF的量在2025年前11个月就增加了700吨。
央行少买了100吨，但ETF增加了700吨，整体依然是需求大于供给。石江辉进一步指出，ETF增加的700吨里面有一半都是美国人买的，这与"有人减美债配黄金"的逻辑相匹配，因为持有美债最多的就是美国人。
这样一来，降息就变成了边际上更重要的因素。而这次战争很特别，它推升了油价大幅上涨，让大家对降息节奏有了担忧。
过去大半周海外黄金ETF一直在流出，也反映了这种预期——油价上涨会抑制降息节奏，所以黄金反而下跌了。这就与以往"战争→避险→黄金上涨"的理解不同，本质上是因为这次战争引发了油价大幅上涨，让市场对通胀和降息节奏产生了担忧。
对于12月那次黄金大跳水与这次的差异，石江辉分析，那时候还没有发生战争，没有石油以及未来通胀的扰动因素，所以大逻辑没变、他并不担心。
而这次的逻辑确实发生了一些变化，主要是货币超发这一因素，市场从降息预期甚至转为加息预期，从货币维度产生了担忧。
但在他看来，油价上涨本身是暂时现象，因为油价上涨对大部分国家都是伤害，包括美国自己，中东除伊朗之外的其他国家也不乐意，因为油价看起来高但他们不能出口，对进口国来说更是坏消息。因此这种局面很难持续，只是时间问题。
一旦缓和下来，还是会回到原来的节奏。美国妥协概率更大的另一个原因在于其国内压力。冲突让全球通胀预期抬升，股票承压——美股也在下跌。
特朗普在国内因此面临压力：一方面通胀高老百姓不满，无法降息则政府利息支出增大；另一方面股市下跌，而美国政府对股市考量的权重非常高，股市跌多了压力就会反过来施压于他。
伊朗虽然肯定受伤害，但由于宗教信仰，其思维模式不同，即使利益受损也可能继续对抗。而特朗普是商人出身，把利益放在第一位，如果利益受损较大，他会从利益角度调整行为。
因此不能指望伊朗先妥协，还是得美国先做一些让步。石江辉将其类比为特朗普此前的加关税行为——加了很多之后又缓和，反复几个月最终不了了之，因为加关税会引发高通胀、股市下跌，美国自身利益也受损。
当前美伊局势得到的结果非常相似，只不过关税事件当时股票跌得更狠、压力很快传导，而现在美股是慢跌。一旦跌得多了，压力上来，美方也会妥协，逻辑是一样的。
去年10月份有一周所有资产都下跌，段子说"鸡蛋放到6个篮子里，结果6个篮子都跌了"，本质上是因为对降息节奏的担忧，很多资产都在被流动性驱动。
而美国最大的问题是财政赤字太大，财政政策早就没有空间，一旦货币政策也没空间，美股就要反映其高估值与经济变弱之间的矛盾。这也是巴菲特看空美股的一个重要原因。
石江辉引用了一条投资理念：要么买自己最懂的东西，要么"抄那个最牛逼的老爷子的作业"。巴菲特在美股问题上毫不理疙瘩，就像李嘉诚在地产上判断得最早。
潘石屹曾被问到为什么卖楼卖房，回答就是因为看到李嘉诚在卖，跟着卖，最终证明是对的。巴菲特从2024年就开始卖美股，现在持有史上最多的现金。
石江辉回顾发现，巴菲特不仅这一波做择时，实际上每一波美股牛熊都做了择时，而且都是对的：0607年次贷危机做了择时对了，2001年互联网泡沫做了择时对了，此前石油危机也对了。更过分的是1987年"黑色星期一"，巴菲特也做了择时，同样正确。
这位老人其实是择时高手，但他从来不跟大家讲自己怎么做择时，只讲价值投资和长期持有。因此不理解择时的巴菲特信徒，其实是没有学到位。
石江辉从去年下半年开始买黄金时就关注降息。当他研究完降息、发现美股过去两年就是靠降息支撑之后，对美股的担忧越来越浓。
以伊事件不排除把美股本来的调整需求提前了。科技是映射性的，美股下跌会传导到给其供货的公司。
而市场对美股的担忧加剧还源于美国科技巨头之间"交叉给业务"——互相投资、互相下订单，"左脚踩右脚"制造出很多收入，真实收入并没有那么多，这也是市场担心泡沫的重要原因。上涨时循环正向加强，一旦股价下跌，动作变成砍单，就进入负循环。
所谓"乱世黄金"，反过来"盛世"就是各种资产都好、大国关系也好，这时经济一定是雄式的，大家觉得增值最好的资产是什么呢？以前是一线城市的房子，现在是美股。
但事实是从1970年代到现在，美股年化涨幅是8%，黄金也是8%出头，长期涨幅相当。
之所以大家感觉黄金只是保值资产，是因为黄金的"驱涨"很明显——零息属性使得盛世里被抛弃、大部分时候不涨甚至下跌，只有到了牛市里才在更短的时间内完成与美股相当的涨幅。因为黄金有一个重要特征：开采成本不断增加。
这也是黄金能一直作为货币的重要原因——黄金在地球上储量非常有限，而且金元素比较重，大部分都在地壳深处，只是靠火山喷发、地壳运动带到地表形成金矿。这么多年过去，人类几乎把地表金矿采完了，现在越挖越深，开采成本越来越高。
从2022年以来，所有黄金公司平均生产成本已经增长50%以上，今年可能进一步增加。以上是从产业周期视角出发的深度分析，回到黄金本身，眼下市场正卡在一个更为尴尬的关口。
2026年下半年，年初逼近5600美元的疯狂已成过往，如今金价在4000美元一线反复拉锯，短短半年走完了一轮完整的牛熊变奏。老交易员们越来越多地把目光投向2015年——那一年黄金全年阴跌的惨状，是否会在8月的美联储议息之后再次上演？
回望这波行情的起点，2025年10月黄金期货首次站上每金衡盎司4000美元，全年涨幅约50%，背后是AI热潮把美股推到历史高位与市场对财政赤字、政府停摆担忧的同时浮现，加上鲍威尔释放降息信号点燃了资金热情。
各国央行自2008年以来持续购金，美元指数疲软到过去50年最弱开局，都是金价狂奔的推手。但年初市场普遍押注的降息周期落空，通胀和就业数据持续走强，美联储转向维持高利率甚至再度收紧的信号，让降息预期彻底熄火。
美元指数与美债收益率同步上行，黄金作为不生息资产的短板暴露——机会成本水涨船高，资金离场几乎是本能反应。短线投机盘获利兑现、杠杆盘触发止损、地缘冲突降温使避险需求消退，多重压力共振下金价回撤格外凶猛。
历史当然不会精确复制，但底层逻辑惊人相似——美联储的政策转向，往往是压垮黄金最沉重的那根稻草。8月的联邦公开市场委员会议息，叠加新一批通胀数据披露，这个时间窗口的杀伤力不容小觑。
普通投资者的高位站岗有多痛苦，只有经历过的人才懂——被"全网都在唱多"的舆论裹挟入场，既没研究美元、美债这些真正影响金价的核心变量，一朝套牢便难以释怀。
而真正做长期价值投资的人则完全不同：仓位常年稳定在总资产10%左右，四百多元建仓的左侧布局，不追最低、不卖最高，只吃行情中段稳稳的收益。近二十年黄金深度回撤总共八轮，幅度多在10%到45%之间，本轮接近30%的回调只是历史中位水平。
凡是买黄金买到失眠的人，基本都踩中重仓、追高、借钱这三个坑。值得留意的是，尽管国际金价上蹿下跳，国内民间对黄金的热情反而在一路走高，年轻人中兴起的"克金玩家"以克为单位、分批小额、长期定投，把攒金当成一种生活习惯。
这种"藏金于民"的传统，在市场剧烈波动时反倒起到了情绪稳定器的作用。但对于杠杆资金和短线追高盘来说，情绪缓冲是奢侈品——2026年8月的议息决断和新一批通胀数据，随时可能击碎多头残存的幻想。