A股市场正在经历一场值得关注的资金再平衡。随着2026年公募基金三季报披露完毕，一场围绕科技股的调仓行动逐渐浮出水面。曾经备受机构追捧的电子行业遭遇减配，医药、银行、煤炭等板块则获得资金青睐。这不仅是一次行业仓位调整，更折射出机构投资者对市场风险、估值水平和未来收益的重新判断。

根据财通证券测算，截至三季度末，主动权益基金在电子行业的持仓市值占比降至35.74%，较二季度下降6.90个百分点。通信行业持仓占比也降至14.89%。与此同时，医药行业持仓占比达到9.45%，成为机构增配的重要方向。这一变化释放出一个信号：过去依靠人工智能、半导体和算力概念推动的科技股行情，正在接受资金与业绩的双重检验。

但需要强调的是，电子行业持仓比例下降，并不完全意味着基金主动卖出。三季度电子行业指数下跌32.65%，通信行业指数下跌28.72%。即使基金没有调整持股数量，股价下跌也会造成持仓市值缩水，进而拉低行业配置权重。

真正值得关注的是剔除价格变化后的主动调仓。国信证券测算显示，三季度主动权益基金对电子行业的主动减配幅度约为2.77个百分点，明显高于其他行业。电力设备及新能源、基础化工同样遭到减配。不同机构因统计口径存在差异，但科技配置趋于谨慎的方向基本一致。

为什么公募基金开始减少电子行业配置？最直接的原因，是此前科技板块积累了过高的持仓集中度。人工智能浪潮推动资金持续涌向半导体、光模块、服务器和先进封装等领域。机构抱团不断强化科技股行情，也使部分公司的估值逐渐脱离短期盈利增长能够支撑的范围。

当市场预期持续上升，企业需要交出更加出色的业绩，才能支撑已经上涨的股价。一旦盈利兑现速度低于投资者预期，即使企业基本面没有明显恶化，估值压缩也可能引发剧烈调整。

更重要的是，公募基金面临组合管理约束。当某个行业在资产组合中的权重过高，基金净值便会越来越依赖少数科技龙头的表现。市场上涨时，这种集中配置能够放大收益；市场下跌时，也会加剧净值波动。

三季度的市场表现已经说明问题。科创50指数单季下跌30.70%，创业板指下跌27.80%。科技股的大幅回撤，迫使部分基金经理重新审视风险预算与仓位结构。从重仓股变化来看，这种调整尤其明显。

中际旭创和新易盛依然位居主动权益基金重仓股前两位，但中际旭创三季度持股数量减少约1028万股。与此同时，药明康德从第二季度的第18大重仓股跃升至第三位，持股数量增加约7904万股。

这种变化并不意味着科技产业失去吸引力，而是机构正在重新寻找风险收益比更加合理的资产。医药板块成为资金转向的重要目的地。国信证券测算，剔除市场涨跌因素后，三季度医药行业获得约1.96个百分点的主动增配，银行和煤炭分别获得约0.52和0.44个百分点的增配。

医药行业受到关注，既与部分企业盈利预期改善有关，也与此前板块经历较长时间调整、估值吸引力有所恢复有关。相比市场预期高度一致的科技龙头，部分医药企业可能提供更大的估值修复空间。

银行和煤炭的投资逻辑则有所不同。这些行业通常具有现金流、股息回报或资源属性方面的优势。当市场波动加大时，稳定的股东回报能够成为机构调整组合的重要考量。由此可以看出，公募基金并非简单地从科技转向传统产业，而是在增长确定性、估值安全边际和现金回报之间寻找新的平衡。

不过，电子行业仍然是公募基金配置最多的行业。中信证券数据显示，三季度电子行业持仓占比仍约35.7%，通信行业约14.9%，TMT整体配置比例虽然从62.3%回落至53.8%，但依然处于较高水平。电子、通信相对市场基准的超配程度也明显高于多数其他行业。

换句话说，机构正在降低科技股的投资风险，却没有真正放弃科技成长的长期逻辑。人工智能基础设施建设、国产半导体替代、先进存储技术以及端侧AI应用，仍然构成电子行业未来增长的重要支撑。只是资金开始更加关注企业能否把技术优势转化为订单、利润和自由现金流。

这种变化可能意味着，科技股将从过去相对普遍的估值扩张阶段，逐渐进入企业盈利能力决定股价表现的分化阶段。对于已经具备规模化交付能力、客户基础稳固、现金流健康的科技公司而言，市场调整反而可能提供估值重新匹配基本面的机会。而那些依赖概念、缺乏盈利兑现能力的企业，则可能面临更长时间的估值消化。

与此同时，机构持仓集中度下降也值得重视。财通证券测算，三季度主动权益基金前十大重仓股占权益配置比例降至55.42%，较二季度减少1.20个百分点。这表明部分基金开始通过分散配置降低组合对少数龙头公司的依赖。

需要注意的是，公募基金三季报反映的是9月末持仓，并不代表10月底的实时配置状态。尤其在市场快速调整阶段，基金经理可能已经再次调整仓位，历史持仓只能作为分析资金行为的参考。对于普通投资者而言，也不宜简单把机构减仓理解为行业见顶，更不能将机构增配等同于未来一定上涨。股价走势最终取决于盈利增长、估值水平、资金流动和市场风险偏好的共同变化。

站在当前时点观察，公募基金对电子行业的减配，更像是科技投资逻辑的一次重新校准。市场正在从追逐产业想象空间，转向检验企业真实的盈利能力。过去，谁站在人工智能风口，谁就可能获得更高估值。未来，谁能够将技术创新转化为持续利润，谁才更有机会赢得长期资金。

科技产业的长期趋势没有因为公募调仓而改变，但投资者愿意为未来增长支付的价格，正在发生变化。这或许才是本轮公募调仓最值得关注的信号：科技股的机会并未消失，真正稀缺的，将不再只是成长故事，而是能够兑现的成长。