【东吴电新】中创新航小范围交流要点261031

27出货目标400GWh、相比此前指引未变。公司Q1-Q3出货110GWh，26年全年出货170-180GWh，达成去年年底指引目标，其中乘用车70GWh，商用车30GWh，储能70GWh；27年目标出货400GWh，相比此前指引未变，其中乘用车120-150GWh，商用车50-60GWh，储能200-220GWh。

乘用车：配套份额提升会大超预期、增量来自中高端爆款车型。乘用车方面，公司今年8-9月份进入小米龙甲电池、华为巨鲸电池、理想自研电池，这三家车企客户对公司的重视，后续会大超市场目前的预期，明年下半年海外大众、丰田、现代定点开始起量，整体看，公司在中高端的车型渗透率在快速提升。27年看，前五大客户出货超110GWh，其中小鹏30GWh，小米、华为、零跑、理想各20GWh，再加上其他+海外客户的量，有信心达成120-150GWh的目标。

储能：绑定阳光+华为两大客户、大电芯产能超100GWh。储能方面，26年需求950-1000GWh，27年需求预计1200GWh，同增20%。公司坚持大客户战略，不做垂直一体化布局，27年客户预定产能带预付款，阳光+华为两家合计订单超100GWh，目前已为阳光第一大客户，四季度会成为华为第一大客户。27年看，公司形成三大产品平台，①684Ah电芯，与头部大客户定制化，订单饱满，满产满销；②588Ah大储电芯，集装箱电量达6.25MWh，快速成为大储行业主力；③314/392Ah，适配大储+户储电芯。出货方面，公司大电芯产能超100GWh，储能出货目标200GWh+。

商用车：27年出货翻倍增长、未来干线发展空间大。商用车方面，短倒渗透率70%，干线渗透率1%，十五五规划要求超18%，市场空间和增长潜力大。公司25年适配400款车型公告，26年适配350款车型公告，覆盖各场景核心客户主流车型，与三一、重汽签订深度绑定协议。27年看，商用车出货目标60GWh，其中重卡占比60%。

盈利：税费传导表现分化、产能+产品结构优化、未来盈利趋势向上。税费方面，储能+消费领域传导顺畅，10月底基本已经谈好，年底前预计陆续落实，动力领域传导困难，下游抗拒心理较强，客户以行业龙头作为标杆，仅传导一小部分客户。盈利方面，虽消费税有负面影响，但公司产能结构优化，27年Q1进入满负荷交付状态，在建/已建比例趋于合理，新产线单线产能10-12GWh，具备明显的成本优势；产品结构优化，动力增量来自爆款车型，集中于高价值区间，减少10万以下车型配套，储能产品持续迭代，588Ah价格+制费相比314Ah更优优势。Q3毛利率环比持平，26年单位利润约0.02元/wh，27年盈利趋势预计向上。