AI跌了这么多，是不是该抄底了？

先别急着伸手。丘栋荣的那段路演里真正扎人的地方，不是“AI不适合做多”这句结论，而是后面那半句：你以为躲进低估值价值股就安全了，那可能是下一层风险。

AI这门生意，账到现在还没对上。

2025年四大云厂商资本开支合计超过3800亿美元，约75%砸在AI相关的基础设施上。同一时期，AI云服务的收入总盘子大概在500到600亿美元之间。投资和收入的比例，6比1。国内也一样，四家头部科技公司AI资本开支合计超过5500亿元，没有一家AI业务实现整体盈利。其中一家平台AI推理成本突破80亿，是它AI业务营收增量的2.3倍——每挣一块钱，先花出去两块三。

这还没算折旧。GPU按五到六年摊，但英伟达现在一年换一代架构。IBM的CEO把话挑得很直：五年后这些卡就得全部扔掉重填，利息加折旧的窟窿，靠现在这点AI收入根本盖不住。账对不上，叙事就一直是悬空的。悬空的东西，涨的时候没问题，松一口气就往下掉。甲骨文从去年9月的高点跌到12月，接近腰斩，导火索只是披露了高额资本开支计划。叙事松动的时候，股价不讲道理。

更值得琢磨的是第二层：AI杀的不只是自己人。

丘栋荣拿新能源车类比，这个类比比很多人以为的要硬。新能源渗透率2026年7月首次突破60%，听着是胜利。但同一年上半年，汽车制造业利润同比下降近两成。长城汽车销量没跌，海外还在涨，归母净利润掉了58.97%到62.92%。赛力斯更直接，去年同期还赚29亿，今年上半年亏15到18亿。渗透率往上走，行业利润率往下掉，掉到3.2%，逼近整车厂的盈亏线。

传统燃油车企被新能源吃掉份额的同时，新能源车企自己也没赚到钱。整个行业的利润池在缩，不是从左口袋挪到右口袋，是蒸发了一部分。AI对软件、广告、咨询这些行业的挤压已经在数据里了：传统软件开发需求整体下降约25%，呼叫中心、软件出版、广告服务业的就业人数明显低于历史趋势。你手里那个“跌了很多、PE很低”的软件股或者广告公司，利润表底下可能正在被抽板子。低估值不等于安全，利润本身在缩水的时候，低PE只是一个会跟着利润一起往下走的数字。

市场对AI的节奏感，一直是反的。

短期落地速度被高估，长期破坏力被低估。2025年底OpenAI年化收入约200亿美元，Anthropic约90亿，放在3800亿美元的资本开支面前，商业化落地的真实速度比叙事慢得多。但另一边，AI对传统行业利润的侵蚀速度，又比大多数人愿意承认的快。两件事同时成立：AI公司自己赚不到大钱，但它正在让别的行业也赚不到原来的钱。买AI的人被短期叙事撩拨，买“避风港”的人被长期冲击温水煮着。

丘栋荣说的“不适合做多”，保守的人听成回避，激进的人听成做空。但更实用的读法是：把你持仓里那些“便宜所以拿着放心”的东西翻出来，问一句——它的利润，在未来两三年里，有没有可能被AI从底下抽走一块。如果有，便宜只是表象。