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【核心观点总结】印尼政策后续可能会慢慢趋于稳定，但大概率不会完全消停，因为印尼煤炭行业面临的是结构性风险，迫切需要转型。首先，买方集中度太高，中国印度占出口60%，而中印两国的需求均开始出现转向和分化，且在能源转型背景下，对调峰需求的提高导致对高卡煤的偏好度更高，但印尼煤资源禀赋以低卡煤为主。其次，印尼煤企的平均吨煤利润比中国煤企低很多，这限制了矿企提供折扣和锁定买家的能力，也是印尼方希望以价换量的原因之一。再者，印尼的政策成本较高，DMO 压低内销价、RKAB 限制产量、出口收入强制结汇削弱现金流、特许权费占比高，这部分成本导致煤企压力较大。所以从长期来看，印尼可能有产业多元化或者往下游延伸拓展的诉求，在此完成前，其政策仍可能会出现持续扰动，“以价补量”思维仍有体现，但27年正常人稳定性相比今年或许也会有所提高。

【印尼煤出口量明年展望】即便产量可能有所恢复，但出口量仍存不确定性，大概率小幅回升或持平。1）厄尔尼诺2027年将持续，对印尼内陆运河水位和开采的影响仍将持续。2）RKAB的审批能见度依然不高，且出口治理细则待明确。3）从买方国需求结构来看，今年各个地区都出现了高卡煤需求提高，低卡煤需求下滑的迹象，一方面史调峰需求提高导致，另一方面是对于日韩地区而言，高卡煤更能直接响应LNG替代，如果明年中东战争仍未结束，高卡煤紧缺性或将延续。