买币最凶的那批公司，今年还在买，但买法变了。
River 的一份报告给出了一组反差数据：2026 年企业合计增持约 19.3 万枚比特币，企业金库总持仓达到约 164 万枚；但同期企业买入的金额，同比骤降约三分之二。
一边是持仓创纪录，一边是掏钱的速度掉了三分之二。这两件事不矛盾，它说明企业囤币正在从“抢筹”切换到“控节奏”。
先看最典型的那个玩家。
Strategy（原微策略）目前持有约 84.8 万枚比特币，占全部 2100 万枚供应量的 4% 左右。但在 10 月 1 日到 4 日这几天里，它只买了 334 枚、花掉约 2870 万美元；同一时间，它花约 7370 万美元回购了自家优先股，还从美元储备里取出 1.425 亿美元用于分红和付息。
买币的钱，不如回购和付息的钱多。这在过去几年是不可想象的。
为什么会这样？三个原因叠在一起。
第一，股价溢价在收缩。企业囤币的经典打法是“股价高于持仓价值时增发股票、拿钱买币”，只要溢价在，这个循环就能滚起来。现在不少囤币公司的市净溢价已经贴近甚至跌破 1 倍，增发等于贱卖，循环就慢下来了。
第二，融资成本变贵了。10 年期美债收益率还在高位徘徊，靠发债、发优先股来买币，利息负担比两年前重得多。
第三，账要还。囤币公司不是基金，它有分红、有债务、有运营开支，比特币不产生现金流，所以越到后面，越要先把现金流的窟窿补上。
我核对了一下口径：不同机构统计的企业持仓并不一致，The Block 统计的上市公司持仓约 128 万枚，River 的 164 万枚口径更宽。数字有差别，但方向一致——企业还是净买入，只是斜率明显变缓。
市场环境也在给压力。比特币在 10 月 12 日跌破 8.2 万美元，24 小时内全网爆仓约 4.89 亿美元，其中多单占 83.2%，约 11.8 万人被强平；美国现货比特币 ETF 上一周净流出约 6.8 亿美元，终结了此前连续三周的净流入。
把这几件事放在一起看，脉络就清楚了：这一轮企业囤币的叙事，本来建立在“股价溢价—增发—买币—股价再涨”的飞轮上。当溢价收窄、利率高企，飞轮减速是必然结果，而不是意外。
对企业来说，这未必是坏事。从“能买多少买多少”转向“先活得更久”，是财务纪律的回归。
真正需要想清楚的是持有它股票的人：你买的是比特币的敞口，还是一家有债务、有分红压力的公司？这两者在牛市里看不出区别，在减速期会分得很清楚。
（本文为公开信息分析，不构成投资建议）