大摩和黑石眼里的同一件事
最近读到一篇挺有意思的访谈，Morgan Stanley 的CIO和黑石的head of PE被拉到了一起，让这两家机构分别聊了聊对当下市场的看法。

一家做公开市场，一家做私募，方法论、视角、甚至语言体系都完全不同。但聊到最后，有几个英雄所见略同时刻，我觉得比任何一方的单独判断都值得记下来。

Morgan Stanley 那边，开口第一句话就把基调定了：过去十年那种低通胀、低波动的环境，不会回来了。

这句话听起来像句正确的废话，但仔细想想，很多人的投资习惯、甚至整个组合的底层逻辑，都建立在“利率会降、通胀会稳”这个假设上。如果这个假设本身不成立了，那很多习以为常的配置逻辑都要推倒重来。

大摩认为，未来七年更可能是“高增长+高通胀”的组合，甚至不排除温和滞胀。在这个判断下，他们现在的仓位是：超配股票和另类资产，低配固定收益。股票里面偏好美国和日本，对澳洲则是接近最大幅度的低配。

理由说得很直白：澳洲市场现在大约18倍市盈率，比过去十年均值高出不少，但 FY27 的盈利增长预期已经被下调到不到9%。估值贵了，增长预期又在往下走，这个组合他们暂时不想参与。

在澳洲内部，他们更偏向资源股而非银行股，另外还看好医疗和防御性板块。

黑石那边，出发点不太一样。做私募的人天然不参与日常的公开市场博弈，他们更关心的是哪里有结构性的供需错配——说白了就是钱太少但需求太多的地方。

黑石的人说了一句话让我印象很深：AI 刚开始是一个科技叙事，但现在已经演变成基础设施和实体经济的故事。

这话听起来像套话，但他们给了一个数字来支撑：超大型科技公司的资本开支，从2021年到2026年增长了大约九倍，今年预计超过8000亿美元，到2030年累计投入可能超过5万亿。服务器、芯片、冷却系统，以及——电力。

美国未来十年的电力需求预计增长40%，但电网老化严重，从签合同到真正能用上电，现在需要七年以上。黑石直接说：这个瓶颈本身，就是机会所在。

大摩在公开市场也看到了同样的逻辑。他们认为 AI 投资的下一阶段，不是继续追那些做“铲子”的公司（芯片、数据中心），而是转向那些能把 AI 真正用起来、提升生产效率的行业——金融、工业、消费。他们把这个策略叫做从 AI 赋能者到 AI 使用者。铜和铝也在他们的框架里。电网升级需要大量这两种金属，间接受益于整个 AI 基建周期。