中国中免跌回50块了，但这次真不怪大盘，公募基金25年四季度加了1520万股，一季度反手砍掉2445万股，二季度再跑2064万股，社保基金，八组合从前十大股东名单里直接消失，同一批人，半年之内从抢筹变跑路。

中国中免从21年343块的高点一路滑下来，25年4-7月在57到60块的区域反复的磨底，随后又反弹到99.36块，很多人以为大底成了，冲进去抄底。结果2月24日一记跌停，两天暴跌13%，就因为失去上海机场部分免税经营权这一个利空。之后就是漫长的阴跌，到今天的价格51.44块，距离那个99.36块的反弹高点又给腰斩了48%。周线、月线、季线全部向下，技术面信号都是强力卖出，没有任何的止跌信号出现。

为什么跌成这个样？因为免税牌照不再等于印钞许可证了，今年的2月，中免丢掉上海机场部分经营权，王府井也中标了，以前中免在机场免税是独家生意，现在竞争对手进来了。上海机场股价跌到22块多，中免跌到51块，但中免的市盈率还在41倍啊，上海机场估值早就跌到个位数，中免还在40倍以上撑着。

格力地产25年5月改名珠免集团，彻底剥离房地产转型免税，三亚门店都开起来了。以前免税是只有中免能玩的游戏，现在玩家越来越多，中免的牌照溢价正在被一点点吃掉。

最关键的变化还是在消费端，26年1月海南离岛免税销售额45.3个亿，但到了国庆假期，人均消费只有6497块，件单价降到1293块。游客来了，人多了，但买的东西却是越来越便宜，以前是买几万块的名表珠宝，现在是买几千块的护肤品和小家电。现在的消费者更倾向在线上交易了，中免也承认自己的商业模式有缺陷，这在白马股里是非常罕见的信号。

中国中免短期核心观察位是50块的关口，目前价格51.44块，距离50元只有一步之遥，但这个位置成交量已经明显萎缩了，说明恐慌盘已经出得差不多了的，但接盘资金也不太积极啊。如果50块被跌破并站稳了，下方很可能就是45-47块的区域，对应港股目前45港元左右的位置。上方压力位在57-60块，也就是25年那个筑底区域，现在从支撑变成了天花板。

什么时候能真正见底？我认为是机构持仓不再净减持，特别是社保基金和公募基金的动向，还有就是中免的单季度ROE会止跌回升，不再创新低。一个靠牌照吃饭的公司，当牌照不再是护城河，41倍的市盈率就是悬在头顶的刀了。