AI最疯狂的地方，可能已经不只是模型和算力，而是一级市场资产正在被“零售化”。

随着Anthropic和OpenAI逐步走向资本市场，越来越多个人投资者开始想办法提前获得这两家公司的股权敞口。有人同时在8家券商排队申购Anthropic IPO，甚至考虑拿出约30%的净资产参与；也有人通过高费率、低流动性的基金，间接押注Anthropic和OpenAI。

背后的逻辑很简单：很多投资者担心等到IPO时已经太晚了。

现在最顶级的科技公司在一级市场停留的时间越来越长，估值也越来越高。SpaceX上市时市值已经达到1.77万亿美元，Anthropic目标IPO估值达到2万亿美元，而OpenAI正在考虑以超过1.2万亿美元估值融资。过去属于VC和大型机构的绝大部分价值增长，越来越多已经在上市前完成。

这也解释了为什么SPV、私募股权基金、封闭式基金开始疯狂包装这些资产卖给个人投资者。

但问题在于，你以为自己买的是“Anthropic股票”，实际上可能买到的是SPV份额；以为SPV持有现股，结果可能只是远期合约；甚至还有多层SPV、多层管理费和carry叠加。部分投资者后来才发现，自己实际拥有的资产与最初理解完全不同。

Anthropic甚至专门对这类灰色二级交易进行了限制。CEO Dario Amodei试图打击未经授权的二级市场股权转让和SPV，并警告称，公司可能不会认可未经其同意转让的股份。但即便如此，投资者需求依然非常旺盛。

更值得警惕的是基金本身的定价。

比如Fundrise Innovation Fund一度因为SpaceX、Anthropic、OpenAI等私募资产概念，被炒到575美元，随后随着限售股解禁，暴跌到37美元附近，目前只剩30美元左右。也就是说，即使底层公司基本面没有发生同等幅度变化，基金本身的折溢价和流动性也足以让投资者遭遇巨大损失。

而为了获得这类“稀缺资产”，投资者付出的费用同样不低。VCX每年收取1.85%的费用，ARKVX费用率达到2.9%，Robinhood Ventures Fund的费用率更达到3.13%。对于长期持有而言，这已经是非常高的成本。

我觉得这件事背后其实反映了一个很重要的变化。

过去几十年，美国资本市场最重要的制度优势之一，是优秀公司上市较早，普通投资者可以参与微软、Amazon、Google、Meta这些公司的长期成长。

但现在这个模式正在发生变化。

最优质的科技公司越来越晚上市。等普通投资者真正买得到的时候，公司可能已经是一两万亿美元市值。大量早期成长收益，已经被VC、PE、员工和大型机构提前瓜分。

于是市场自然会产生新的金融产品，把原本属于一级市场的资产重新包装，再卖给普通投资者。

从某种意义上说，这就是一级市场的“ETF化”和“金融工程化”。

SpaceX只是第一轮教育，Anthropic和OpenAI可能会把这个趋势推向高潮。

但这里真正需要区分的是两件事：

看好OpenAI、Anthropic长期价值，和通过一个高溢价、高费率、低流动性、持股结构不透明的基金去买OpenAI和Anthropic，并不是同一笔投资。

AI越稀缺，围绕AI资产的金融产品就越复杂。投资