腾讯、阿里真是难兄难弟，别人都在AI时代赚得盆满钵满，甚至对标的全球巨头，Meta几乎要创出新高，谷歌更是有强力支撑，这对中国互联网旗手却在下降通道里走得义无反顾，好消息似乎也有，但不足以影响走势，坏消息也不见得有什么本质影响，但能瞬间把骨架拽下几厘米。

且不说阿里，阿里配售800亿港币影响至今还在。但上周五，包括阿里在内的恒科大多数公司都在反弹，腾讯却尾盘被下坠到了419，离前低411近在咫尺，很多人期待的400眼看说到就到了（真到400，要大干一票吗？）。

至于原因，有说是《关于保障未成年人健康安全使用网络的规定（征求意见稿）》影响，有说是券商下调目标价，2026-2028资本开支capex假设被连续上修，还有说法是怀疑腾讯也要进行配股。

配不配售这个不好说，我认为不会，但也可能被呼呼打脸。事实是，腾讯自由现金流上半年约429亿元（一季度567亿、二季度-138亿），同比近乎腰斩（-52%），二季度单季-138亿更是2005年以来首次转负，钱实实在在的少了。

而且，腾讯的资产负债率从39%升到43.4%。总现金其实还涨了 9%（4692→5112），但有息债务也涨了15%（3938→4530）。

怎么说呢，今年2026年6月腾讯已经发行24.5亿美元债加150亿元人民币点心债，合计约315亿元人民币，年底换着方式再来一次，也很有可能啊。

高盛最新研报甚至再次下修了腾讯的目标价，12个月SOTP目标价下调至HK$650（原HK$670）。并且，基于腾讯阿里的现金流恶化，对中国互联网板块的偏好进行了重排，游戏娱乐升至第1（腾讯、网易）→ 云与数据中心降至第2（阿里、VNET）→ 垂直/教育升至第3（新东方、贝壳）→ 电商降至第4（京东）→ AI模型降至第5（MiniMax）。

说白了，腾讯和阿里，短期只能靠游戏和云撑着，长期估值就得看AI能不能真赚到钱了。

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