钨行业深度：资源静待二浪，材料国产替代

✨美国禁止废钨出口；利好钨材国产链和钨价。结合海关数据，日本钨原料进口更多由美国废钨出口补充，禁令生效后日本钨原料将进一步紧缺，WF6、棒材等AI产业链上游核心环节或更难维系；利好国产钨棒、钨粉。禁止出口本质为战略备库，利好钨价上行。

✨供给：国内约束趋严、海外增量有限。据中国有色金属工业协会，2026H1国内折65%钨精矿产量5.37万吨，同比-14.75%；海外供给弹性亦有限。

✨需求：AI引领新增长、传统需求焕新生。据安泰科，2026H1国内钨消费同比+7.3%。

①硬质合金：AI算力基础设施建设叠加单耗提升，PCB钻针需求稳增；传统需求回暖，2Q26切削工具利润率环比+2.0pcts至14.4%。②WF6：3D NAND堆叠层数提升、存储需求增长，带动WF6需求。③光伏钨丝、核聚变钨基材料有望贡献增量。✨供需平衡：预计2026-2028年国内钨需求同比+8.0%/+7.3%/+6.1%；国内钨供给同比-10%/0%/+5%，紧平衡格局有望延续。

✨钨价：供给侧政策、科技和战略属性的三重奏。截至9月9日，国内65%黑钨精矿均价41.4万元/吨，价格中枢有望继续上移。

✨钨材：钻针棒材、WF6国产替代有望加速。棒材原料碳化钨粉、WF6原料高纯钨粉属管制范围。住友、三菱等日企在0.2mm以下高端PCB微钻棒材领域占据主导，关东电化、中央硝子WF6产能约占全球25%；其供给承压有望推动高端钨材料国产替代提速。

相关标的： 中钨、厦钨、佳鑫；江钨装备、章源、翔鹭。风险提示：下游需求不及预期；政策变化风险；供给增量超预期。