【泡泡玛特 26中报点评】泡泡玛特26中报点评概览：公司营收、利润水平介于25年H1、H2之间，国内销售高韧性，店效环比+6%，新锐IP放量接力Labubu；海外因高度依赖单一IP承压明显，店效、线上销售大幅下滑；公司称考虑H2高基数恐无法完成制定的+20%计划，符合我们的预期；公司计划推出20-50亿元股份回购计划，声称26年重心放在组织调优上，后续重点关注公司全球化组织架构完善、品类创新及海外多元IP成长效果。$泡泡玛特(09992)$ 2026中报点评：营收同比+24%至171.7亿元，环比-26%，经调整净利同比+10%至51.6亿元，经调整净利率同比-3.9pct至30.0%，主因毛利率同比-0.6pct与汇兑损失7.2亿元所致；全球共676家门店，较25年底分别净增46家，其中中国/亚太/美洲/欧洲及其他地区门店分别为455/90/86/45家，较25年底分别净增10/5/22/9家；公司声称考虑到去年下半年的高基数，恐无法完成年初制定的+20%目标，符合我们之前的判断。国内维持业绩高韧性，海外受Labubu流量下滑影响明显，为利润端主要拖累1. H1中国/海外营收同比分别+47.3%/-11.1%至122.0/49.7亿元（环比分别-2.9%/-53.4%）；2. 中国市场高韧性：H1线下收入同比+35.1%/环比+8.4%，平均店效同比+34.2%/环比+6.0%；线上收入同比+62.7%/环比-14%；国内良好表现得益于Labubu IP衰退低于预期，以及新锐IP星星人放量接力Labubu；3. 海外市场：亚太、美洲、欧洲同比分别-9.7%/-16.5%/+5.9%，海外因高度依赖单一IP承压明显，店效与线上销售大幅下滑。线下渠道方面，经测算26H1亚太/美洲/欧洲平均店效同比分别-12%/-42%/-41%；线上渠道收入同比分别-40%/-46%/-60%；4. 分IP看，Labubu/星星人同比分别-8%/+581%，星星人在国内、亚太的高增填补了Labubu的下行压力，跃升为第二大IP；其余5个主力IP除Molly外皆同比增长超30%。海外门店经营杠杆下降拖累利润率，物流及汇兑等多元因素扰动1. 在库存压力、油价波动、海外收入占比下降的复杂影响下，H1毛利率压力尚属可控，同降0.6pct至69.7%；2. H1费用端主要受海外门店经营杠杆影响，叠加汇兑损失7.2亿元，经调整净利润同降3.9pct至30%；3. H1国内、海外分部经营利润率分别同比+4.9/-13.7pct至53.0%/30.3%，整体经营利润率同比下降4.4pct至39.2%。发展策略进一步转向组织调优，以短期节奏放缓筑牢长期成长根基1. 组织架构方面，将四大区调整为统一中台管理，提升总部团队国际化视野；推进全球跨区域库存调拨，缓解库存风险；2. 公司计划推出20-50亿元股份回购计划，展现信心。后续重点关注公司全球化组织架构完善、品类创新及海外多元IP成长效果