《牧原16亿研发背后的真相》$牧原股份(SZ002714)$ $新希望(SZ000876)$ $温氏股份(SZ300498)$

大家好，今天这篇文章是"司马茶馆"出品的第402篇文章。

最近经济学家付鹏的一段话在网上传得很火，他说人形机器人企业宇树科技的研发费用，还不如牧原股份养猪投得多。2025年宇树研发费用1.45亿元，牧原16.48亿元，后者是前者的11倍。这个对比一出来，网上就炸了锅，一层意思是觉得造机器人的研发投入竟然不如养猪的，另一层意思是觉得养猪能有什么好研究的。司马看完之后，反而对牧原产生了浓厚的兴趣。刚好牧原8月20号发布了2026年半年报，司马把财报和行业资料仔细看了一遍，今天就跟各位茶友好好聊聊，牧原现在到底怎么样了，猪周期走到了哪里，以及那16亿研发花得到底值不值。

一、猪周期走到了哪里

1、在看牧原之前，有必要先把猪周期讲明白，因为不理解周期，就无法理解牧原财报上的任何一个数字。猪周期的根源在于生猪生产的生物学滞后，一头能繁母猪从配种到产下仔猪需要约4个月，仔猪从出生到育肥出栏又需要约6个月，两者加在一起大约10个月。这意味着今天市场上的猪肉供给量，实际上是10个月前养殖户的补栏决策决定的。而养殖户决定补栏还是淘汰母猪，看的又是今天的猪价，这个时间差就造成了反复出现的循环。

2、自2006年以来，国内已经走完了五轮完整的猪周期，每轮大约3到4年。其中最猛烈的是2018年到2022年的第四轮，非洲猪瘟导致全国能繁母猪存栏从4000多万头骤降到不足2000万头，猪价在2019年11月冲到40.38元每公斤的历史天价。但暴利刺激全行业疯狂补栏，随后供给恢复，猪价从40元一路跌到2022年的12元，第五轮周期的下行就此开启。

3、这一轮从2022年至今已经超过50个月，猪价在成本线以下运行超过20个月，下行和磨底时长都刷新了历史纪录。2026年4月，全国生猪均价一度跌破9元每公斤，较2019年高点跌去近八成，创下近十七年新低。全行业连续亏损超过三个季度，头均亏损最高时超过400元。为什么这一轮跌得这么久这么深？因为猪周期本身正在发生结构性变化。2018年非洲猪瘟之后，规模化养殖加速推进，到2025年年出栏500头以上养殖场的出栏占比已经超过70%，前20家头部企业占比达到36%。规模企业资金实力强、成本低，猪价跌到10元以下还能咬牙扛住，不会像散户那样一亏就跑，产能去化的速度自然就慢了。

4、更关键的变量是养殖效率的提升。这里有个行业术语叫PSY，就是每头母猪每年提供断奶仔猪数。这个数字过去十年从不到18头提升到了行业平均约24头，牧原更是达到约29头。这意味着同样数量的母猪，现在能比十年前多产出三分之一的仔猪。所以一个反直觉的现象出现了，虽然能繁母猪存栏从2025年6月高点持续下降了145万头，但由于每头母猪的生产效率在提高，实际商品猪出栏量并没有同步下降，2026年上半年全国生猪出栏量反而同比增加了627万头。目前能繁母猪存栏约3780万头，已经接近农业农村部设定的3750万头正常保有量基准。很多机构预测，周期拐点大概率在2026年三季度到四季度逐步确立，2027年一季度可能成为行业盈利反转的重要窗口。但几乎所有研究者都同意，这轮反转不会像2019年那样暴力，未来的猪周期大概率从暴涨暴跌转向成熟市场窄幅波动、温和上行。

二、牧原的周期底部答卷

1、回到牧原本身，2026年上半年，牧原实现营业收入594.10亿元，同比下降22.30%，归母净利润亏损60.78亿元，而去年同期盈利105.30亿元。一季度亏12.15亿元，二季度亏48.63亿元，亏损在扩大。但这组数据需要拆开看，上半年牧原销售商品猪3861.5万头，同比还微增0.58%，也就是说猪没有少卖，亏就亏在价格上。上半年商品猪销售均价约10.4元每公斤，其中二季度只有9.64元每公斤，同比下降33%。牧原6月的完全成本约11.7元每公斤，意味着每卖一公斤猪要亏1块多，一头110公斤左右的商品猪要亏100多元。这不是牧原一家的问题，全行业都在亏，只是牧原亏得比别人少，行业平均完全成本在12.5到14元每公斤之间，牧原11.7元的成本意味着每头猪比同行少亏100到300元。

2、成本端的变化是这份报表中最值得关注的线索。牧原的完全成本从2022年的15.7元每公斤，降到2024年的约14元，2025年的约12元，2026年7月进一步降至11.5元每公斤。四年时间每公斤降了4.2元，按一头猪110公斤计算，相当于每头猪的成本从2022年到现在降低了460多元，这个降幅在行业中是断层领先的。

3、第二张答卷是屠宰肉业务。上半年屠宰生猪1723.4万头，同比增长50.98%，产能利用率超过100%，每月都在盈利。实现收入220.61亿元，同比增长14.04%，毛利率4.24%，同比提升2.14个百分点。这块业务在2025年首次实现年度盈利后，正在成为牧原对冲养殖周期的第二支柱。虽然4%出头的毛利率不算高，但它的意义在于，当养猪亏钱的时候，杀猪卖肉还能贡献收入和利润，让公司的现金流不至于完全依赖猪价。

4、第三张答卷是财务状况。6月末资产负债率54.18%，较2024年末的58.7%持续下降，货币资金165.47亿元，公司主体评级升至AAA。在行业普遍亏损的背景下，牧原还完成了H股上市、董事高管增持5亿元A股、董事会通过3到5亿港元回购方案，这些动作传递的信号很明确，公司不缺过冬的钱。半年报中还有一个容易被忽略的细节，牧原主动调减能繁母猪存栏，从高点的360多万头降至6月末的311.3万头，计划9月底降到300万头以下。在行业产能普遍过剩的背景下，牧原没有逆势扩产抢份额，而是主动收缩、淘汰低效母猪，把重心放在提升单头效率上，新任总裁高瞳说当前养殖端第一优先级是健康管理，这些调整短期压制出栏，但效果会体现在下半年和明年的生产效率上。

三、16亿研发到底在研究什么

1、现在来回答核心问题，牧原一年花16亿研发，到底在研究什么？牧原这笔钱主要花在四个方向上，每一个都直接指向同一个目标，把猪养得更便宜。第一个方向是育种，这是整个成本体系的根基。前面提到的PSY是关键指标，行业平均PSY约24头，牧原达到约29头，多出5头。牧原能繁母猪存栏约311万头，每头母猪每年多提供5头断奶仔猪，一年就多出约1500万头猪。按一头母猪年饲养成本约5000元计算，PSY从24头提升到29头，每头仔猪分摊的母猪成本从约208元降到约172元，光这一项每头猪就省了36元。牧原能做到这一点，靠的是投资60亿元建成的超净育种平台和自主培育的二元轮回育种体系。

2、除了育种，另外三个方向分别是饲料营养、疫病防控和智能养殖。饲料占养猪成本的60%以上，牧原通过精准营养配方、低蛋白日粮技术、原料替代等手段，持续降低饲料成本。疫病防控方面，牧原在非洲猪瘟之后建立了严格的生物安全体系，蓝耳病净化、后备母猪驯化等工作持续推进，死淘率的下降直接转化为成本的下降。智能养殖方面，牧原通过智能化设备、大数据分析、AI算法等手段，提升养殖效率，减少人工成本。这四个方向加在一起，就是牧原完全成本四年降4.2元的底气所在。

3、所以回到付鹏那个对比，宇树科技研发投入1.45亿，牧原16.48亿，看起来养猪的研发投入比造机器人的还多，但实际上两者研究的东西完全不一样，没有可比性。宇树研究的是机器人的运动控制、感知算法、机械设计，牧原研究的是怎么把猪养得更便宜、更健康、更高效。养猪看起来是个传统行业，但实际上是一个高度依赖技术的行业，育种、营养、疫病、智能化，每一个环节都需要大量的研发投入。牧原16亿研发花得值不值，看它的完全成本就知道了，四年降4.2元，每头猪省460元，这个投入产出比是非常高的。

四、司马的几点思考

在司马看来，牧原这份中报，表面上看是亏了60多个亿，不太好看，但如果深入分析，会发现这是一份非常扎实的周期底部答卷。营收下降是因为猪价跌了，不是因为销量降了，上半年出栏量还微增了0.58%。亏损扩大是因为二季度猪价跌到了9.64元每公斤的十七年新低，全行业都在亏，牧原亏得比同行少。完全成本持续下降，屠宰业务持续盈利，财务状况持续改善，主动去产能提升效率，这些都是非常积极的信号。

司马一直觉得，判断一家周期股公司好不好，不能只看它在行业景气的时候赚了多少钱，更要看它在行业低谷的时候能不能活下来、活得比别人好。牧原在全行业亏损的背景下，成本行业最低，屠宰业务盈利，负债率下降，现金充裕，还能主动去产能、投研发，这说明公司的管理层是清醒的、有远见的。这样的公司，一旦周期反转，业绩弹性会非常大。

当然，司马也要客观地说，牧原也面临一些挑战。比如猪价什么时候能真正反转，目前还存在不确定性；比如规模化养殖占比提升后，周期波动可能收窄，未来的盈利弹性可能不如以前；比如屠宰业务的毛利率还比较低，需要继续提升。但总体来看，牧原作为生猪养殖行业的绝对龙头，成本优势、规模优势、技术优势都非常明显，长期价值是值得关注的。

最后跟各位茶友说句心里话。很多人看不起养猪这个行业，觉得又脏又累又没有技术含量，但牧原用16亿研发投入和四年降4.2元的完全成本告诉大家，养猪也是一门高科技生意。任何一个行业，只要你做到极致，都能创造巨大的价值。造机器人很了不起，把猪养到全世界成本最低也同样了不起。当然，司马这只是分享行业观察和企业分析，不构成任何投资建议，各位茶友还是要自己研究、自己判断。时间会证明，那些在行业低谷时依然坚持投入、持续提升效率的企业，最终都会在周期反转时收获应有的回报。

  

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