"AI模型订阅卖得越多，就赚得越多吗？但用户越多、词元调用量越大，大模型厂商就一定离盈利越近吗？答案恐怕没那么简单。

以智谱和MiniMax为例，两家公司的营收都得益于云端业务的扩张而迅速增长，利润却没有同步跟上。智谱今年上半年营收同比增长约400%，整体毛利率却从去年同期的50%降至26.4%，经调整净亏损同比扩大12.1%。

MiniMax的日子同样不轻松。今年上半年，公司经调整净亏损达2.93亿美元（3.72亿新元），同比扩大111.2%。

MiniMax今年上半年营收同比增长283.1%，已超过去年全年7900万美元的总营收。图为参观者7月17日从上海世界人工智能大会（WAIC）的MiniMax展台前走过。（路透社）此外，智谱今年上半年销售成本达7.02亿元，同比增长635.4%；MiniMax同期销售成本也同比暴涨258.1%。

这些数据说明，用户付费和模型调用量增加，不会自动转化成利润。原因就在于，云端业务跑得越快，背后的算力账单、研发和基础设施投入也会跟着水涨船高。

这也是大模型订阅与普通软件会员的关键差别。视频平台每增加一名会员，新增成本相对有限；但大模型每回答一道问题、生成一段代码，背后都要持续消耗图形处理器（GPU）、电力和数据中心资源。

不过，规模效应并非没有出现。智谱云端业务毛利率已从负0.4%升至24.6%，MiniMax整体毛利率也从12.1%提高至17.9%。这说明，随着调用规模扩大，两家公司的单位经济效益正在逐步改善。

问题在于，这些新增毛利能否继续扩大，最终覆盖研发、推理和基础设施等开支？对大模型厂商而言，真正的考验可能已不只是把词元卖出去，而是能否在调用量增长的同时降低单位成本，把流量变成可持续的利润。彭博分析师预计，随着智谱将业务重心转向低利润的云服务，公司亏损规模可能扩大至3.19亿美元。

此外，当越来越多AI模型被摆到同一个“货架”上时，厂商之间的竞争也会变得更加直接。用户可以比价格、比额度、比模型表现，谁也不能保证，这场竞争不会再次演变成近年大模型行业熟悉的价格战。

一旦价格继续下探，厂商面对的考题将更加棘手：既要以更低价格争取用户，又要在推理需求持续放量之际压低成本，避免陷入“卖得越多，亏得越多”的困境。

由此看来，天猫能解决的，终究只是“AI怎么卖给更多人”，但解决不了“卖得越多能不能赚得越多”。当AI开始像普通商品一样被摆上货架、比价和促销时，大模型这门生意的竞争规则，或许也已悄然改变。"