A股AI的“偃旗息鼓”更多是股价层面的体感，而非行业基本面的真实状态。 实际上，AI行业的基本面不仅没有熄火，反而在持续加速。

一、行业基本面：不但没熄火，反而在加速

美国AI巨头：业绩全面超预期

英伟达（NVIDIA）：第二财季营收962亿美元，同比增长106%；净利润597亿美元，同比增长126%。数据中心收入890亿美元，同比增长117%，占总营收92.5%。更关键的是，英伟达首次给出2028财年全年收入增长约70%的确定性指引。CEO黄仁勋宣告：AI“彻底告别概念阶段”，算力直接等价于收入。

微软：营收901亿美元，同比增长17.7%，超预期2.6%。智能云部门增长31.6%，Azure平台增速超30%。当季签署了超1300亿美元的数据中心租约。

谷歌（Alphabet）：营收1198亿美元，同比增长24%，连续12个季度两位数增长。谷歌云营收大增82%至248亿美元。但代价是资本开支同比翻倍至449亿美元，自由现金流数十年来首次转负。

中国AI产业链：业绩同样炸裂

寒武纪：上半年营收59.96亿元，同比增长108%；归母净利润23.11亿元，同比增长122.6%。Q2单季净利润12.98亿元，同比增长超90%。预付款项29.14亿元、存货82.48亿元均创历史新高。

中际旭创：上半年营收417.8亿元，同比增长182.5%；归母净利润136.5亿元。Q2单季营收222.8亿元（+174.7%），净利润79.2亿元（+228.2%），扣非净利率提升至33.1%创历史新高。光模块产能2215万只，同比增长90.8%。

二、基本面和股价确实出现了背离

AI股业绩正在巩固行业基本面，供不应求仍存，AI泡沫担忧消退。但另一方面，光模块等方向业绩较强，股价却持续承压。背离的原因主要有以下几点：

1. 美债收益率高企压制估值

2. 市场从“看增长”切换到“看质量”

3. 估值仍在相对高位

4. 机构调仓与风格切换