散户乙谈茅台：2026.09.01

普茅长期处于供不应求的状态，依靠价高者得的市场规律流通，经销商无大规模积压库存，渠道库存一直保持低位，几乎不存在集中清库存踩踏的情况。

同样假设茅台常态销量100瓶。这100瓶，是长期供不应求、终端售价远超1499元指导价背景下的真实销量。本轮政务、商务高端消费收缩，确实对茅台需求形成影响。最先体现的不是销量崩塌，而是零售价回落。

而价格回落之后，过去因为价高、缺货而买不到、喝不起的大众自饮、礼品消费，顺势填补了高端场景减量的缺口。

所以，普茅主盘几乎没有明显的去库存压力，业绩不存在其他酒企那种报表失真、虚假暴跌的情况。

当然，茅台也并非完全独立于行业周期。前几年白酒高景气阶段，茅台系列酒快速扩张、渠道大力铺货，同样积累了一定库存。系列酒本身也属于其他，也会跟随全行业进入去库存周期。只是系列酒在整体营收中占比有限，对茅台整体业绩的拖累并不明显。因此，茅台当下的业绩，基本等同于真实终端销售情况，没有明显的周期水分。

如果本轮股价下跌也与业绩匹配，在这个位置买入茅台，未来的投资回报率，基本只绑定企业真实的长期内生增长，没有周期修复的超额弹性，胜在稳定、真实、可预期。