2026年8月，美国10年期国债收益率约4.6%，中国10年期约1.7%，这近3个百分点的差价，正吸引一批国家排队来中国借钱。

境外机构今年在中国境内发行的人民币债券——熊猫债，截至8月13日已经发了2024.75亿元，同比涨了73.57%，还没到年底就超过了2024年全年的规模。印尼、巴西、匈牙利，这些经济体量、地理位置完全不搭界的国家，凑到了同一件事上：来中国借人民币。

印尼今年7月23日完成了东南亚国家里的首单主权熊猫债，规模70亿元，分3年期和5年期两档，票面利率只有1.90%和2.19%。挂出来认购的资金有170亿元，超额认购2.4倍，评级机构给了AAA稳定展望。换句话说，市场不是勉强凑数，是抢着买。

巴西动作更早。6月25日，巴西财政部就向中国的交易商协会递交了发债申请，拟发50亿元，若发行落地，将成为拉美国家首单主权熊猫债。潘功胜和巴西财政部长杜里甘出席见证了这一步。

匈牙利2017年首单入场，2025年7月再发50亿元，累计发行已经到110亿元，是目前存量规模最大的外国政府熊猫债发行人。

这几笔账放在一起看，多方分析指向融资成本优势：同样借一笔钱，中美10年期国债利差近300个基点，意味着借人民币的利息成本比借美元低了一大截。对财政本就紧张的新兴市场国家来说，这不是小钱，是实打实能省下来的还款压力。

能撑起这波扩容的，不只是利差。2022年11月，央行和外汇局联合发文，把熊猫债募集资金的用途放开了——此前只能在境内使用，现在可以汇往境外。这一步等于把熊猫债从"只能在中国花的钱"变成了"能带回自己国家用的钱"，对境外发行人的吸引力完全不是一个量级。

数字也在印证这种变化。2025年7月，熊猫债市场累计发行规模历史性地突破一万亿元；到2026年7月，存量规模又站上5000亿元。发行人的构成也变了：2025年7月之前，主权类发行人一共只有8个，此后短短一年多，巴基斯坦、哈萨克斯坦、斯洛文尼亚、印尼等6个国家陆续完成首单，主权发行人数量接近翻倍。

二级市场的交投也活跃起来了。2026年上半年，熊猫债累计成交3426亿元，同比增长49%；参与交易的机构达到2493家，比去年同期多了599家。这意味着买这批债的不只是发行时认购的一批人，后续接手的资金也在变多，市场的深度在往上走。

这些数字背后还有一层现实支撑：2026年是熊猫债到期偿还的高峰年，全年到期规模预计超过1500亿元，同比增长近85%。老债到期要还，新债就得跟上，这也是今年发行量维持高位的一个直接推力。

再往大了看，人民币这几年已经成为全球第三大贸易融资货币，2024年的贸易融资份额是5.5%，跨境人民币结算量达到64.1万亿元，同比增长22.5%。熊猫债这一单单交易，只是人民币被更多境外主体当作长期融资工具的一个切口。

利差会不会持续、监管红利能吃多久,这些都是变量。但眼下能看到的是,越来越多国家不再把借人民币当成权宜之计，而是陆续发行或推进申请。这条队伍还在变长。