业绩表现：营收稳健增长，利润指标亮眼
2026年上半年，森马服饰实现营业收入67.22亿元，同比增长9.32%；归属于上市公司股东的净利润4.79亿元，同比增长47.45%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.72亿元，同比大幅增长59.27%。基本每股收益0.18元，同比增长50%；扣非每股收益0.18元，同比增长50%。加权平均净资产收益率4.15%，较上年同期提升1.41个百分点。
从营收构成来看，服装行业收入占比98.33%，达到66.10亿元，同比增长9.50%。其中儿童服饰表现尤为突出，实现收入48.27亿元，同比增长11.92%，占总营收比例71.81%；休闲服饰收入17.82亿元，同比增长3.43%，占总营收比例26.51%。
核心财务指标深度剖析
营收增长依赖童装业务，休闲服饰增长乏力
森马服饰上半年营收增长主要依靠儿童服饰业务拉动，其11.92%的增速显著高于整体营收9.32%的增速，也远高于休闲服饰3.43%的增长。这反映出公司业务结构持续向童装倾斜，但也凸显出休闲服饰业务增长动力不足的问题。
从地区分布看，中国大陆境内收入66.37亿元，同比增长8.86%；境外收入8526.29万元，同比大幅增长63.71%，虽然基数较小，但增速显著，显示出国际化战略初步成效。
利润增长显著，但资产减值损失大幅增加
公司归属于上市公司股东的净利润增长47.45%，扣非净利润增长59.27%，利润增速远高于营收增速，主要得益于毛利率提升和费用控制。但值得注意的是，报告期内资产减值损失达2.58亿元，同比增加38.58%，主要系本期存货老品增加，相应计提存货跌价准备增加所致。
应收账款大幅下降，运营效率提升
期末应收账款8.33亿元，较期初14.99亿元下降44.40%，主要系本期收回年初销售货款所致。应收账款的大幅下降表明公司应收账款管理成效显著，运营效率有所提升。
存货规模有所下降，但周转压力犹存
期末存货28.32亿元，较期初31.78亿元下降11.02%，主要系本期销售增加，存货周转加快所致。存货周转天数为157天，虽然公司通过事前规划、事中调整和事后处理等措施控制库存，但存货规模依然较大，周转效率有待进一步提升。
费用控制良好，研发投入持续增加
销售费用19.45亿元，同比增长6.67%，主要系线下直营门店费用以及线上投流费用增加所致；管理费用3.13亿元，同比微降0.36%；研发费用1.21亿元，同比增长10.61%，主要系本期设计费、样衣样料费用同比增加所致。财务费用-1.39亿元，同比大幅下降894.62%，主要系本期定期存款利息收入增加所致。
现金流状况改善，投资活动现金流净额下降
经营活动产生的现金流量净额2.69亿元，上年同期为-2.77亿元，主要系本期销售收款增加所致；投资活动产生的现金流量净额0.76亿元，同比下降84.47%，主要系本期理财产品赎回同比减少所致；筹资活动产生的现金流量净额-5.65亿元，上年同期为-8.85亿元，主要系本期大额存单质押同比减少所致。
风险提示
存货跌价风险
截至报告期末，公司存货余额33.70亿元，存货跌价准备余额5.38亿元，库龄1年以内22.67亿元，1-2年9.04亿元，2-3年1.68亿元，3年以上0.32亿元。虽然存货规模有所下降，但1年以上存货占比仍达32.38%，存货跌价风险依然较高。如果市场需求发生变化，可能导致存货变现困难，对公司经营业绩产生不利影响。
休闲服饰业务增长乏力
休闲服饰业务收入仅增长3.43%，低于公司整体营收增速，也低于服装行业平均增速。休闲服饰市场竞争激烈，消费快速变化、零售渠道变迁、互联网消费常态化、全球化竞争加剧等因素可能会进一步影响公司休闲服饰业务的发展。
加盟模式依赖风险
公司采用以特许加盟为主，加盟、联营与直营相结合的销售模式。报告期末加盟商数量1917家，前五大加盟商销售总额1.82亿元，占总营收比例2.71%。如果加盟商经营状况恶化或合作关系发生变化，可能对公司的销售业绩产生不利影响。
线上渠道高退货率风险
公司线上销售实现收入30.44亿元，占总营收比例45.28%。其中天猫平台退货率51.70%，抖音平台退货率53.73%，线上渠道高退货率可能影响公司的实际销售业绩和利润水平。
资产减值风险
报告期内资产减值损失2.58亿元，同比增加38.58%。除存货跌价准备外，投资性房地产减值损失1500万元。如果未来资产市场价值进一步下跌，可能导致公司计提更多的资产减值损失，影响公司利润。
结论
森马服饰2026年上半年业绩表现总体稳健，扣非净利润大幅增长，应收账款管理和现金流状况改善明显。但同时也面临存货跌价风险、休闲服饰业务增长乏力、线上渠道高退货率等问题。投资者应关注公司在存货管理、休闲服饰业务转型升级以及线上渠道运营效率提升等方面的进展，谨慎评估相关风险。
从财务健康状况来看，公司货币资金53.99亿元，现金储备充足；资产负债率33.67%，处于较低水平，财务风险总体可控。但投资者仍需警惕存货周转效率、资产减值等潜在风险对公司未来业绩的影响。