onsemi Q2 财报，反差挺有意思：营收只涨9%，利润却涨了33%。晶圆厂稼动率从77%爬到83%，每提一个点换25到30个基点毛利率。

增量几乎全在「其他」一栏。PSG涨19%、占掉一半营收，可汽车环比还跌2%，真正拉整体环比6%的是「其他」涨34%，主要装着AI数据中心电源，一年前还是零头，现在约占营收四分之一。

利润涨33%不是需求多猛。稼动率六个点理论能拿回150到180个基点，这季只兑现一部分；更狠的是费用零增长、资本开支砍56%，自由现金流利润率从7%抬到27%，需求只贡献9%，剩下全是运营效率。

产能给了AI，汽车排后面。CEO把数据中心电源排到汽车前面，交期从27周拉到32周，订单排到2028。可这季汽车环比已负，2027年车规份额要打问号。之前在中国汽车上的投资，被替代的速度比预期快。

跑得最慢，赚得最实。英飞凌同季涨13%、意法涨26%，onsemi只涨9%，规模只有英飞凌三分之一出头。赢在现金流质量，输在锁定能力。