⭐⭐【国金金属｜黄金】260809：非农低于预期、央行加仓，迎接黄金股的右侧！🎁事件：美国 7 月非农就业 - 2.3 万人，显著低于预期，5、6 月合计再下修 10.3 万人；中国央行 7 月增持黄金约 19.9 吨，连续第 21 个月增持，黄金突破 4400，来到右侧！🎁 非农走弱，9 月加息预期回落。7 月非农 - 2.3 万人，6 月由 + 5.7 万人下修至 + 2.0 万人，5 月由 + 12.9 万人下修至 + 6.3 万人，修正后三个月平均新增就业仅 2 万人。此前市场因 5 月非农初值较高而交易美国经济全面扩张，但数据修正后，新增就业的趋势已明显转弱。🎁 失业率下降是劳动力供给收缩。7 月失业率降至 4.1%，但家庭调查中就业人数减少 8.7 万人；劳动参与率同步降至 61.4%，劳动力市场的表观韧性下降。🎁 工资压力同样在缓和。7 月私人非农平均时薪环比仅 + 0.1%；同比增速降至 3.2%，劳动力市场对服务通胀的二次推升风险正在下降。🎁 这次弱数据更值得重视。7 月非农初步问卷反馈率升至 69.7%，处于近年较高水平，前期财政与世界杯需求脉冲退潮后，利率上行和金融条件收紧对经济的滞后约束开始显现。🎁 高利率留不住资本，美元信用的定价在变化。7 月美债收益率上行，但美元未同步走强，说明抬升收益率的更多是期限溢价和风险补偿，而非增长预期。若高利率无法带来更强美元，市场对美元资产就会要求更高的信用补偿，黄金作为非主权信用资产的吸引力上升。🎁 美日联合支持日元能够压制短期贬值预期，但难以仅靠一次存量操作扭转。日本资金对美债的边际承接将弱化，美国高融资需求与长端利率压力难以解决，黄金价值凸显。🎁 中国央行购金加速。继 6 月增持约 15 吨后，7 月再增持约 19.9 吨，单月购金力度继续放大。🎁7 月以来我们一直前瞻提示黄金股仍是赔率大的简单题。金价、估值修复和产量兑现有望共振，继续关注投产有望率先兑现的 万国黄金 (002547)、表观估值偏低的 灵宝黄金 (03330.HK)、远期铜金共振的 中国黄金国际 (02099.HK)、跌破紫金收购价的 赤峰黄金 (600988)，以及 A 股 山东黄金 (600547)、 中金黄金 (600489) 等。联系人：黄泽浩 18575892374 / 吴晋恺 / 王钦扬 / 金云涛 / 覃雨阳