美股科技隔夜波动点评：市场继续延续痛苦交易

----------1、 市场表现：本周二美股硬件半导体继续下跌，SOX指数-4.5%，盘中一度下跌超过6%，光学、存储、SPE跌幅居前，SOX指数目前自高点已累计下跌25%。结构上，hyperscaler厂商、软件互联网板块明显跑赢纳斯达克指数。伴随海力士财报发布，盘后市场出现一定企稳迹象。

2、 市场判断：当前市场表现和我们最近2个月的报告判断一致，短期市场对于AI CAPEX增速回落的担忧较难消除，并在市场层面持续构成痛苦交易。后续市场僵局的向上、向下打破，则依赖于系列可能情景的推演、清晰化，包括：AI货币化突破、hyperscaler厂商股价下行压力进一步加大等。

3、 Hypercaler厂商：TOP PICK，无论何种情形推演，中短期维度，hyperscaler厂商较美股科技各子板块均具有显著的风险收益比；

4、 半导体硬件：资本开支驱动的周期，高波动是必然属性，短期料将延续该状态，交易广度持续收窄，并集中于产业链中最具确定性环节；

5、 软件：1）应用软件，市场悲观定价正逐步改善，但营收增速的触底回升仍是股价反弹的必要条件，宏观预期改善+超过1年的业务调整&优化正在增加这种可能性；2）基础软件、信息安全，2025H2的高基数、偏高的市场预期，均需要一定的时间消化，保持谨慎。