上个月给我们投资者写月报的时候其中有一段是反思，发出来和大家共勉！

反思：逻辑正确与资本认可的距离

但必须坦诚地说，京东方只是我们众多持仓中被逐渐照亮的那一个。还有不少持仓，我们至今仍然坚信其逻辑的正确性——产业方向、竞争优势、价值低估都没有变化，但资本市场迟迟不肯给予正确定价。这段等待的距离，正是过去净值回撤的重要来源。

这让我们不得不深刻反思：投资仅凭逻辑的正确，是不够的。 市场有时会在极长的时间内忽略某种正确，这段空白期足以考验任何组合的生存边界。我们必须承认，过去我们偏执地尊重了逻辑的纯粹，却在一定程度上轻视了资本的认可路径和节奏。

综上，基于此，我们正式将"资本认可度"纳入投资决策的体系框架。这意味着：在选股层面，在逻辑成立的前提下，更严肃地审视市场风格、产业催化剂、资金审美和行业比较优势，理解“为什么现在可能被认可”或“还需要哪些条件才可能被认可”；在仓位节奏上，不再简单地“逻辑一确认就打到目标仓位”，而是尝试在逻辑与市场共振的区间内，以更有序的节奏完成建仓；在组合管理中，保留一部份“已经被资本开始认可”的头寸，去保护另一部份“逻辑正确但仍在等待认可”的头寸，让净值的斜率更平滑，持有体验更友好。

这不是对深度研究的背离，而是让深度研究更完整、更有现实生命力。我们仍然会去翻石头，类似京东方A的投资一样，不但去计算折旧末端释放的弹性，也会去追踪康宁合作背后的产业含义；但与此同时，我们会更谦卑地去倾听市场的声音，去拆解资本的审美，去在冷清的左侧和拥挤的右侧之间，找到那个阻力最小的、既正确又可能更快被看见的位置。

夏天的成都，时常有雨，但雨后的天空格外清透。我们在这座城市里，感受到一种类似的心境：把浮躁洗去，把框架校准，把组合的重量分布得更平衡、更舒朗。我们相信，迭代后的体系能更好地承载您的信任，拉出一条更稳健、更长久的净值曲线。