新一轮油价上涨行情或由囤油补库需求驱动吗？

中东战事累计造成全球原油供应缺口超 10 亿桶。所幸在霍尔木兹海峡航运受阻之前，中国已建成规模体量与之大致相当的原油储备；随后中国大幅缩减原油采购，止住了油价本必然会出现的跳涨行情。如今全球各国要么打算新建原油储备，要么需要补足已经动用的储备库存。

今年 3 月，在美国、以色列对伊朗发动袭击、伊朗随即封锁霍尔木兹海峡实施反击之后，国际能源署宣布将从联合应急储备中投放 4 亿桶原油。这套应急储备体系与国际能源署同期设立，初衷是应对上世纪 70 年代阿拉伯石油禁运以及其他各类原油供应中断事件，彼时全球对中东原油的依赖度比现在更高。

3 月此番抛储消息一经公布便引发油市观察人士担忧，因为这将是国际能源署史上规模最大的一次抛储，远超 2022 年投放规模。当年俄乌冲突兰引发西方对俄制裁、油价大幅冲高，国际能源署彼时仅释放 1.82 亿桶原油；而本次各成员国预备投放 4 亿桶原油，此外美国战略石油储备还将额外投放数百万桶原油。

待到危机结束，这批海量投放的原油都需要完成回补；倘若战事长期僵持，补库动作甚至可能在冲突尚未落幕前就启动。分析师早已就此发出警示：本轮补库热潮有可能推升持续低迷的国际油价，即便市场接连传出美伊再度发动袭击的消息，油价始终疲弱不振。除被动回补已动用储备之外，还有不少国家主动新建战略储备，以此抵御未来能源供应突发风险。

路透社在近期一篇报道中提到，本国原油储备体量不足的国家，在霍尔木兹海峡封航事件中遭受的冲击，远比储备充裕的国家更为剧烈。这个结论看似浅显易懂，但其背后还折射出另一层显而易见的事实：即便过去十年全球能源转型进程持续提速，原油依旧是全球经济最核心的基础能源。

中东冲突爆发之初，多篇分析观点认为，能源进口国会转向风电、光伏等能源品类，降低对中东原油进口的依赖。亚洲是受冲击最脆弱的区域，该地区诸多国家政府确实成倍加大风电、光伏布局力度，投入规模甚至增至原先的两三倍；但各国同时也清楚，可再生能源无法在实质上替代化石能源，因此纷纷效仿中国，启动本国原油储备建设规划。

能源分析师基本达成共识：正是中国发挥关键作用，才避免国际油价冲高至三位数。中国之所以能做到这一点，源于其前置规划、提前备战中东战事等极端供应风险的思路。多年来中国持续低价采购伊朗、俄罗斯、委内瑞拉原油，建成了全球规模最大的原油储备体系。颇具戏剧性的是，市场长期留意到中国原油进口量与炼厂加工量之间存在差额，该现象持续压制油价，令油价长期维持低位，反倒给中国囤储创造了有利窗口期。冲突爆发后，中国主动削减原油进口、动用库存投放市场，对冲供应缺口。

效仿中国建储模式表面看似简单，实则挑战不小，最核心的阻碍就是资金压力。以印度为例，该国现有原油储备仅可满足 8 天进口需求，储备水平严重偏低；印度政府已指示国有石油巨头印度石油天然气公司（ONGC）增持 1300 万桶原油储备，但一旦遭遇供应短缺，这 1300 万桶储量杯水车薪；而购置足量原油搭建具备应急能力的储备体系，需要投入数百亿美元。不止印度这一原油进口大国谋划扩储，国际能源署全体成员国、中国自身后续同样存在储备回补需求。

这就意味着，一旦出现中东危机真正走向终结的明确信号，原油需求马上就会迎来上行。就连素来以 “原油需求见顶论” 闻名的国际能源署，也在最新一期原油月报中作出预判：受本次危机扰动供需与油价影响，今年全球原油日需求量将减少 110 万桶；到 2027 年，全球原油日需求将反弹增加 200 万桶。对于原油采购方而言，一个反差性结论是：需求走强的预期并不会打压油价，反而大概率会对油价形成利多支撑。