油轮扎堆出港推跌油价，市场高估原油供应增量

在美国与伊朗达成为期 60 天的停火协议后，国际原油价格大幅跳水。交易商认为停火将带来海量原油涌入市场，波斯湾驶出的油轮数量确实持续攀升，然而伊朗刚刚在霍尔木兹海峡水域袭击了一艘商船。

彭博上周早些时候报道，停火落地后现货原油出现大幅折价，安哥拉原油较布伦特现货原油贴水幅度达到每桶 10 美元，为十年以来首次。该媒体援引不愿具名交易商消息称，中国炼厂也在挂牌出售手中原油货盘。

高盛全球大宗商品联席主管达安・斯特鲁伊文向彭博表示：“受亚洲地区对中东原油采购需求走弱影响，当下买入远期原油，相比即期采购反而能拿到折价。航道恢复通航的节奏很快、推进迅猛。”
交易圈与分析师群体大体都持上述看法。面对满载油轮密集驶出霍尔木兹海峡的消息，油价下跌速度之快，也令不少分析师倍感费解。

《华尔街日报》援引摩根大通大宗商品分析师观点称：“市场供需再平衡的路径，在需求收缩幅度、库存去化规模配比上，和我们最初的预判存在明显差异。”

不过荷兰国际集团（ING）则给出警示。该行大宗商品团队当日撰文称：“市场目光高度聚焦霍尔木兹海峡原油运力回暖、外运量持续走高，但运量增长很大一部分来源于此前滞航船只驶离波斯湾；驶入波斯湾的油轮运力增幅则十分有限。”

《华尔街日报》在报道中也印证了这一点：尽管霍尔木兹海峡外运油轮流量强势反弹，增量主体是此前受阻、如今终于获准驶出这条咽喉要道的船舶，入境油轮规模远不及出境船只数量。该媒体援引菲利普斯 66 石油公司首席执行官估算，约有 9000 万至 1 亿桶原油将通过该海峡外运，同时提出疑问：“后续谁敢安排船舶再度驶入海峡？船只能否顺利投保？局势最终会如何演变？”

有意思的是，彭博预判原油将大规模涌入市场，其立论依据同样是这批滞航油轮集中离港。市场据此判断短短数日之内原油格局将从供不应求转为供应过剩，这一预期直接体现在油价走势上。道明证券全球大宗商品策略主管巴特・梅莱克向《华尔街日报》坦言：“市场或许对供应端、尤其是库存端企稳的速度过于乐观了。”

上周曝出伊朗在霍尔木兹海峡袭击商船一事，本应给情绪过热的市场参与者浇一盆冷水，但目前并未扭转市场整体预期。即便该消息出台后油价跌势有所放缓，两大原油基准品种周线仍大概率大幅收跌。

路透援引 IG 分析师托尼・赛科穆尔的分析：“地缘政治风险溢价或将再度回归油价定价体系，市场将密切观察油轮航运能否恢复常态，或是此番新扰动迫使产油国暂缓原定增产计划。”

原油库存回补也是不容忽视的变量。正如彭博报道、多位分析师警示所言，此前全球应对霍尔木兹海峡危机的方式，主要依靠消耗现有库存。中国的去库操作对缓和市场供需失衡作用尤为突出：作为全球最大原油进口国，中国依靠庞大的原油储备减少现货采购，避免油价出现失控暴涨。而随着波斯湾外运航道逐步通畅，中国炼厂在抛售完当前待售货盘后，大概率会重新开启原油采购。

美国同样存在迫切的补库需求，当前库存水平已引发不少业内人士担忧。拜登政府累计释放近 2 亿桶原油后，美国战略石油储备跌至四十年来最低，低于 2023 年水平；截至 6 月 19 日当周，战略石油储备规模为 3.312 亿桶。需要明确的是，无论美国还是其他国家的库存，并非全部可随时动用；油气储运系统需要维持一定基数的保底原油，保障设施正常运转，这一数值即所谓最低运营库存。

综上，波斯湾短期原油外运量激增，自然对油价形成压制。但待滞留船舶全部清港后，这种高强度外运节奏能否长期维系尚存变数，这一点未来有望成为油价上行支撑。此外油轮保险难题、美伊停火协议稳定性，也始终是笼罩航运市场的两大关键不确定性。