25年以来，欧洲热泵景气修复强劲，企业预期、中国出口数据趋势一致，信号积极；短期市场叙事演绎空间虽相对有限，长期增量空间不容小觑，近两年白电龙头欧洲暖通拓展提速，份额提升空间可观，龙头公司完成系统级解决方案细分产品布局，渠道/产能稳步推进，受益于热泵中长期扩容。标的方面，重点关注产业链与规模领先的暖通龙头美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电，关注盾安环境、日出东方、万和电气、大元泵业、儒竞科技等。（节选自国联民生证券研究所研报）