0624脱水研报：mSAP工艺迎百亿增量，MLCC涨价周期拉长至2028年

2026年6月24日，多份券商研报聚焦高端制造与周期板块的结构性机会。核心要点包括：PCB加工精度正加速向5μm跨越，mSAP工艺产业链迎来非线性增量；MLCC行业供需缺口至少持续至2028年，下半年原厂有望开启全品类涨价；大渡河金川水电站全容量投产，水电板块两大龙头潜在利润增量超10亿；涤纶长丝库存降至20天以下，海峡复通后补库行情可期。

一、PCB：mSAP工艺站上AI风口，产业链核心环节迎百亿级增量

国海证券指出，随着AI算力需求爆发，PCB加工精度正从当前的30μm向5μm快速跨越，改良半加成法（mSAP）作为高端PCB制造的主流工艺，将伴随高频高速趋势进入规模化应用阶段，产业链上游设备与材料环节率先受益。

从工艺对比来看，传统减成法线宽/线距能力仅≥50μm，材料利用率低至50%-60%，主要适用于普通消费电子；而mSAP工艺可实现15-25μm的线宽/线距，铜层均匀性误差控制在±3%以内，材料利用率超95%，是类载板、光模块、汽车高端PCB的核心制造技术。2025年7月英伟达披露的CoWoP封装路线图进一步强化了这一趋势——该技术取消传统封装基板，将芯片直接焊接至高密度PCB主板，使mSAP从辅助工艺跃升为AI硬件制造的核心环节。

技术迭代路径已十分清晰：2027-2028年亚10μm（5-8μm）技术将成熟并规模化应用；到2030年，mSAP工艺将实现5μm/5μm线宽/线距的规模化落地，部分领先企业有望突破3μm精度门槛。当前驱动mSAP需求的核心场景包括AI芯片与高性能计算（GPU与HBM高速互联）、800G/1.6T光模块迭代、智能驾驶及5G通信等。

从产业链格局看，具备mSAP量产能力的PCB厂商正加速扩产：鹏鼎控股的SLP产品已切入800G/1.6T高端光模块市场，泰国园区产能处于良率爬坡阶段；兴森科技1.6T光模块产品板处于量产爬坡期，CSP封装基板总产能达5万平方米/月；深南电路FC-BGA类封装基板已实现22层及以下产品量产；沪电股份在常州设立全资子公司，搭建CoWoP与mSAP工艺孵化平台；胜宏科技惠州mSAP车间产能利用率饱满，正推进CoWoP技术研发。上游环节，方邦股份可剥铜性能比肩日本三井，已获小批量订单；德福科技载体铜箔可应用于IC封装载板等高端领域；芯碁微装WLP系列直写光刻设备已导入头部厂商类CoWoS-L产品量产；东威科技垂直连续电镀设备、大族数控超快激光钻孔设备等均迎来需求放量。

二、MLCC：供需缺口至少持续至2028年，下半年原厂或开启30%-50%全品类涨价

国信证券判断，MLCC行业正迎来一轮显著长于历史周期的超级景气周期，供需缺口至少延续至2028年，下半年原厂有望开启第一波30%-50%的全品类涨价。

本轮周期的核心驱动力来自AI服务器的爆发式需求。英伟达平台从GB300升级至VR200后，单机柜MLCC价值量从1530美元暴涨182%至4320美元，数量从32万颗增至57万颗以上；计算板MLCC价值量从25美元跃升至90美元，交换板从20美元升至45美元，且47μF以上高容产品占比从GB300的不足20%提升至VR200的30%以上，呈现明显的结构性高端化特征。

供给端的产能挤出效应进一步加剧紧缺。AI线MLCC毛利率高达70%-90%，远高于行业综合毛利率40%-50%，吸引日韩龙头将消费级产线转产AI领域——但转产存在5-10倍的“折算效率”，即同一产线生产AI高容MLCC的有效产出仅为原来的20%。三星电机、太阳诱电分别计划将15%、30%以上的消费产能切向服务器领域，直接导致消费级供给收缩。更为关键的是，国内及台系厂商为填补中高容产品缺口，会将低容产能转至中高容规格，进而对低端低容形成二次产能挤出，叠加渠道补库需求，全品类涨价具备刚性。

当前渠道端已率先反应：全品类均价较前期上涨30%-70%，紧缺料号涨幅达2-3倍，不过高端AI MLCC（如0603 100μF）基本不在国内流通，呈现有价无市状态。原厂层面，部分厂商已对AI专用高容产品提价15%-35%，预计三季度将开启第一波平均30%-50%的全品类涨价，第二次涨价窗口或在2027年。

与2018年周期相比，本轮景气周期更具持续性：2018年涨价主要受消费电子与矿机需求驱动，持续约4个季度；本轮则由AI算力刚需支撑，全球AI资本开支超万亿美金，算力芯片2026-2030年出货量复合增速达24%，AI服务器MLCC价值量五年复合增速达85%-100%。同时，高端产能扩产周期需1.5-2年，核心设备交期0.5-1.5年，供需紧张局面难以在短期内缓解。相关核心公司包括三环集团、风华高科、火炬电子等。

三、水电：大渡河金川水电站投产，两大龙头潜在利润增量超10亿

长江证券指出，6月20日大渡河金川水电站全容量投产，标志着我国增量水电开发最快的流域进入集中兑现期，国能大渡河潜在利润增量超10亿，其两大股东国电电力、川投能源直接受益。

金川水电站总装机86万千瓦，年发电量约35亿度。截至2025年9月底，国能大渡河水电装机已达1134.10万千瓦，在建装机424万千瓦，全部投产后装机规模将提升37%。其中352万千瓦（双江口、金川、枕头坝、沙坪一级）将集中在2025-2026年投产，投产节奏远快于澜沧江、金沙江、雅砻江等其他流域。

国电电力作为国能大渡河持股80%的大股东，兼具“煤电一体化+水电成长”双重逻辑：一方面，年初以来动力煤价格中枢上行，电价传导顺畅，煤电业务盈利修复；另一方面，水电投产带来增量贡献。公司同时承诺2025-2027年每年现金分红不低于净利润的60%，且每股分红不低于0.22元，按当前股价测算股息率达4.62%。

川投能源除按20%股比享受大渡河成长红利外，还持有雅砻江水电48%股权，后者2028年起中游电站将集中投产，到2035年常规水电装机累计增长41%。当前公司PE-TTM仅14.70倍，处于2021年以来4.60%的历史低位，2026-2028年承诺分红比例不低于50%，当前股息率-TTM达3.51%，安全边际较高。

四、涤纶长丝：库存降至20天，海峡复通后补库行情可期

中邮证券表示，涤纶长丝行业头部企业协同减产成效显著，单吨利润已超五年中枢，随着霍尔木兹海峡复通，下游补库窗口正在打开。

供给端，行业协同机制已通过压力测试：6月行业开工率降至72.6%，库存天数回落至20.7天，“以量换价”策略推动PTA+POY环节单吨净利润优于过去五年平均水平。此前霍尔木兹海峡地缘冲突引发的油价波动并未击穿行业盈利底线，印证了头部企业协同控产的成熟度。随着海峡复通，原材料价格趋于稳定，下游备货意愿将持续回升。

需求端呈现内外共振格局：内需方面，2026年5月限额以上服装、鞋帽、针纺织品零售额达1251亿元，同比增长3.8%，1-5月累计零售额6425亿元，同比增长7.2%；出口方面，美国贸易代表已表态就至少300亿美元“非敏感商品”关税减免征求意见，纺织服装是最可能的纳入品类之一，出口预期边际改善。作为纺织服装核心原料，涤纶长丝将直接受益于终端需求回暖，相关公司包括桐昆股份、新凤鸣。

风险提示：以上内容基于公开研报整理，不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。