2026年6月23日脱水研报：

本文内容来自持牌证券机构，仅作研究参考，不构成任何投资建议，市场有风险，决策需独立。

一、光纤上游：原料端成真正瓶颈，三大“硬缺口”显现

AI数据中心拉动下，2025年全球数据中心光纤需求同比大增75.9%，总量达6960万芯公里，2027年有望突破1亿芯公里。当前光棒扩产周期长达18-24个月，行业龙头产线已普遍满负荷运行。中投产业研究院预测，2026、2027年全球光纤供需缺口将分别达4.6%、9.2%，是缺口压力最大的窗口期。

此轮供需矛盾的核心不在光纤拉丝产能，而在上游基础原料，利润制高点正从光棒环节向上游迁移：

高纯四氯化硅：每生产1吨光棒需消耗5-7吨该产品，占光棒成本的30%，是核心“主粮”。但其属于改良西门子法制备多晶硅的副产品，单一装置产量远低于主产品三氯氢硅，“副产品”属性决定其很难为光纤需求单独扩产。目前国内仅5家企业实现量产，供给刚性极强，伴随光棒扩产需求非线性增长，量价齐升趋势明确。此外，八甲基环四硅氧烷（D4）正成为光棒包层材料的绿色替代方案，亨通光电2024年已投产600吨级产能，2026年启动二期800吨扩产，中天科技也在跟进相关技术。

氦气：贯穿光纤预制棒制备、拉丝涂覆、器件封装全流程，是不可替代的工艺介质。我国氦气进口依赖度高达87%，2026年3月全球最大氦气产地卡塔尔遭袭，30%产能断供，复产时间未定；俄罗斯同时宣布实施氦气临时出口管制至2027年底。双重冲击下，国内管束高纯氦气成交价已达140-200元/立方米，广东瓶装高纯氦气均价涨至1600元/瓶，价格易涨难跌。

对位芳纶：是光纤的“非金属增强核心”，强度是钢材的5-6倍、重量仅为1/5，占国内对位芳纶消费的30%。全球产能长期由海外企业主导，国内泰和新材以1.6万吨年产能居全球第三，已实现国产替代突破。据QYResearch数据，全球光缆用对位芳纶市场规模将从2025年的2.94亿美元增至2032年的4.22亿美元。

此外，紫外固化光纤涂覆材料是保障光纤寿命的关键，全球市场由科思创、飞凯材料占据近半数份额，行业认证壁垒极高，新供应商平均认证周期达14.6个月。

相关关注方向：兴发集团（四氯化硅/D4）、广钢气体、金宏气体（氦气）、泰和新材（芳纶）、飞凯材料（光纤涂料）。

二、AI CCL：年内七轮涨价，M8成主流出货体系

覆铜板（CCL）是PCB的核心原材料，AI服务器、光模块对信号完整性的要求推动CCL向高频高速化升级。按损耗等级划分，普通FR-4的Df值为0.012~0.020，而当前主流的M8等级可降至0.001~0.002，介电常数仅3.1~3.2，适配112/224Gbps速率及800G/1.6T交换机需求。

目前M8等级已成为英伟达GB200/GB300、Vera Rubin系列主板及Nvlink Switch模组的主流出货标准，谷歌、AWS、Meta等全球算力巨头同步从M6/M7向M8切换，材料代际系统性跃升。Prismark预测，全球AI CCL市场规模将从2026年的54.4亿美元翻倍至2027年的114.9亿美元。

行业正处于量价齐升通道：上游铜箔、PPO树脂、电子玻纤布价格持续位于高位，日东纺、三井金属、三菱瓦斯化学等海外供应商2025年以来多次提价，行业龙头建滔积层板自2025年8月起已累计落地七轮涨价，2026年6月最新一轮对CCL及PP片一次性提价15%。全球CCL行业CR10达80%，头部集中格局下成本传导顺畅。

此前高端M8材料长期由海外及中国台湾厂商主导，目前生益科技已实现量产突破，进入英伟达供应体系；建滔积层板、南亚新材、华正新材等厂商均在加速扩产，具备M8量产能力的企业将优先受益。

相关关注方向：生益科技、南亚新材、华正新材。

三、面板：三重逻辑共振，行业估值体系重构

面板行业正逐步摆脱“周期股”标签，盈利中枢有望系统性抬升：

折旧拐点释放利润：过去十年全球面板行业累计资本开支超万亿元，巨额折旧长期侵蚀利润。当前京东方折旧已在2025年达峰，2027年将大幅下降；TCL华星同样在2025年迎来折旧峰值，核心产线将在2026-2028年陆续到期，同等营收规模下净利润将显著增厚。

全球定价权稳固：2026年一季度全球大尺寸液晶电视面板出货同比下降3.2%，但国内头部四家厂商合计出货同比增长1.7%，市占率达72.4%，同比提升3.5个百分点。全球仅有的5条10代以上产线中，TCL与京东方各占2条，规模效应与成本优势已全面超越日韩同行，下游TCL、海信电视出货合计已反超三星、LG，完成从规模主导到定价领跑的切换。

先进封装打开成长空间：面板大尺寸玻璃基板精密工艺可直接迁移至半导体先进封装领域，解决AI芯片封装的翘曲、散热、信号传输等核心痛点。台积电已设立玻璃基板试点产线，预计2-3年后量产；英特尔2026年已推出搭载玻璃芯载板的商用处理器。国内面板厂数十年积累的薄膜沉积、光刻、刻蚀工艺可直接复用，行业有望从“LCD周期股”切换为“显示+半导体材料”双轮驱动。

相关关注方向：TCL科技、京东方A（面板+封装）、海信视像（品牌出海）。

四、保险：高性价比权益杠杆工具，持有成本为负

长江证券研究显示，保险股是当前性价比极高的看多A股工具，相较杠杆ETF、融资买入具备显著优势：

截至2026年一季度，人身险行业股票配置比例达10.1%，基金、长期股权投资占比持续提升。按持仓规模测算，主要上市险企的权益杠杆倍数在1.32倍-4.13倍之间，即每买入1元保险股，对应可获得1.32元至4.13元的股票+基金权益敞口。

对比其他杠杆工具：港股2倍做多沪深300ETF年均摩擦成本达8.6%，融资买入年均成本约4.7%，而寿险公司的额外权益敞口持有成本全部为负——相当于不仅不需要支付利息，还能获得股息收益。其中中国平安每获得1倍额外敞口的收益达12.7%，新华保险为4.1%，中国太保为8.5%，显著优于其他杠杆方式。

同时保险杠杆具备天然稳健性：不同于杠杆ETF的固定杠杆和强平风险，寿险公司保费规模持续增长，低利率环境下负债端扩张趋势明确，中性假设下上市险企出现利差损的概率极低。

相关关注方向：中国太平（杠杆倍数4.13倍）、新华保险（2.17倍）、中国平安（1.43倍，股息率5.5%）、中国太保（1.45倍）。