北伐军当年气势如虹，一路北上，不仅打败了军阀，还收回了汉口的英租界，然而，北伐军到达上海后，却未能收回上海租界，这是为什么呢？

北伐军能收回汉口租界，一方面是因为武汉是革命中心，工农运动高涨，武汉国民政府因此态度强硬，派兵接管租界，成立了临时管理委员会 ，另一方面是因为当时正值长江枯水期，英国的大型军舰无法迅速北上增援，租界内英军力量薄弱，根本无力抵挡北伐大军，英国不得不吞下苦果。

但上海是列强在远东的金融和贸易中心，各国租界利益高度捆绑，而且上海位于长江出海口，海上的列强舰队可以直接进入黄浦江。

武汉事件后，列强迅速做出反应，英、美、法、日、意等国派出120艘军舰和几万军队驰援上海，上海本地的万国商团也有相当实力，他们在租界外围修建了密集的铁丝网、碉堡、机枪阵地严阵以待，各国强硬声明，上海租界“例外”，绝不放弃，以北伐军那时的实力，还无力与列强硬碰硬。

更关键的转折是常凯申的政变，掌控军队的常凯申急剧右转，他与列强和上海的买办财阀达成默契，镇压CP、约束反帝运动，换取列强承认其合法性，上海反帝力量被摧毁，失去了收回租界的民众力量与革命武装，武汉的胜利就无法在上海重演了。