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SMT持有全球十大最具价值未上市企业中的 7 家（SpaceX、OpenAI、ByteDance、Anthropic、Stripe、Databricks、Revolut），且多数标的的初始投资估值，与当前估值形成巨大反差。SMT初始投资时可将组合最高30%的资金配置于未上市企业。随着部分重仓股（尤其是SPACEX）大幅增值，未上市资产占比已突破该上限。
部分西方实验室侧重规模与前沿推理能力，而中国的Mini-Max在算力与芯片受限的环境中发展，最终形成更高效的架构，以及从研发到落地产品的更快路径。
美国实验室占据了绝大部分关注：OpenAI、Anthropic、Google。但这只是全貌的一部分，中国也在形成一套平行的 AI 生态，这不会是赢者通吃的市场。机遇规模过于庞大，足以容纳多个赢家，遍布不同地区、商业模式与发展阶段。
21 世纪初，在互联网、移动与云计算时代胜出的企业，是那些提前预判变革、在市场明朗之前就布局的公司。到 2015 年，格局发生转变。我们从预判时代进入推演时代。平台主导地位确立，规模效应的回报清晰可见，头部企业更容易识别，竞争优势也更显著。如今市场重回预判时代。智能范式仍在成型，规则尚未完全确定，价值仍在持续转移。
软件股抛售并非只是市场震荡，而是市场意识到软件行业的经济逻辑正在改变。软件市场庞大，以往普遍面临工程人才稀缺、成本高瓶颈，Anthropic 开始打破这一约束。当 AI 越来越能自主编写、调试和优化代码时，软件企业需要交付的价值标准被大幅拉高。
知识型工作是下一个前沿领域。据估算全球约 70% 的办公任务可被 AI 自动化或增强，涉及15 万亿美元的全球劳动力价值。Anthropic不仅是一款更好的工具，而是智能正在成为经济的新底层，其影响远超软件行业本身。
技术演进过程中，许多最重要的机遇仍将留在私募市场。SMT投资的是卓越的成长型公司。上市或私募只是挂牌状态，而非投资逻辑。上市不是终点，只是交易场所的改变。
