芒格谈伯克希尔将保持稳定的收益，同时避免成为科技淘汰的对象

2014年3月 西科在洛杉矶召开了股东会，芒格谈伯克希尔将保持稳定的收益，同时避免成为科技淘汰的对象股东：重新来一次，你们会如何选择伯克希尔的组织形式，是合伙人制，还是公司制？这个问题问到点上了。由于一系列偶然因素，伯克希尔采用了公司制的组织形式。公司投资有价证券需要支付35%的资本利得税，没有任何一家投资机构会选择这种组织形式。因为机缘巧合，我们以伯克希尔这家公司作为载体进行投资，虽然我们适应了这种组织形式，但其实以公司为载体做投资非常不利。有些很奇怪的事，就那么发生了。按照工程学原理，大黄蜂不能飞行，可大黄蜂却飞得很好。我们的大量投资是长期持有的，包括收购的很多私营公司，因此，我们暂时用不着交资本利得税。暂时不用交，不是永远不用交，而是先在资产负债表中记录为应计税款，以后再交。虽然我们做得还可以，但以公司形式做投资不合理，应该采用合伙人制才对。这个问题太简单了，不用我说，你自己应该就知道答案。股东：请问您如何看待伯克希尔的内在价值与净资产的关系？沃伦讲过伯克希尔的内在价值与净资产的关系，他的论述非常符合逻辑，我完全赞同沃伦的观点。如果伯克希尔的股价低到一定程度，我们当然会回购。但是，我们投资其他公司的收益率一直非常高，所以我们可能继续投资其他公司，我们也会继续做补强型收购。伯克希尔的资金仍然能找到值得投资的机会。在未来15年里，仅在我们旗下的公用事业公司，我们就能投入大量资金。投资公用事业公司，我们能稳稳地获得良好的收益率。两年后，伯克希尔可能成为美国最大的公用事业公司。伯克希尔创造的资本收益率不会低于其他大公司，我们未来仍然有大好机会，我看好伯克希尔的前景。我们年轻的时候，规模没这么大。那时候，我们能找到收益率高达12%的投资机会。现在，我们只能投资收益率在9%、10%左右的公用事业公司。收益率是降了点，但我们用来投资的浮存金成本是零，不也还行吗？现在的利率快接近零了，我们能有投资公用事业公司的机会，已经非常知足了。一方面，可以为社会生产和输送更多电力；另一方面，能获得稳定的收益率，有这样的机会，我们很满意。股东：请问科技进步对商业竞争的影响有多大？伯克希尔一直避免成为被科技进步淘汰的对象。目前，伯克希尔拥有一家铁路公司，几家公用事业公司，还有几家大型保险公司。每日期刊属于被科技进步淘汰了的公司。很多年前，我们很赚钱。以前，在法院做出判决六个星期以后，《每日期刊》通过报纸的形式发布判决汇编。所有的律师都需要订阅我们的报纸，我们每年都可以大幅提高订阅价格。过去赚钱很容易，现在不行了。科技进步了，现在律师通过互联网查看判决汇编。《每日期刊》被淘汰了，这是无法改变的客观现实。我们害怕科技变革，所以伯克希尔尽量远离科技变革。有时候，我们投资的公司似乎涉及高科技，例如，生产硬质合金切削工具的伊斯卡。虽然伊斯卡的产品有很高的科技含量，但它是行业翘楚，几乎占据绝对垄断地位，所以我们并不担心。如何避免被科技进步淘汰？我们解决不了这个问题，我们只能远离容易被科技淘汰的公司。各位股东，每日期刊公司被高科技淘汰了，我非常抱歉。伯克希尔经历过很多失败。新英格兰地区的那家纺织厂，我们实在无力回天。还有我们的珠宝店，销售额不可能再创新高，因为竞争对手太多了。我们和所有人一样，都无法违背残酷的竞争规律。很多人像飞蛾扑火一样去送死，我们则谨小慎微地躲开很多难题。沃伦说过：“我们没本事跳过三米高的栏杆，我们的做法是，轻轻地迈过小水坑，然后捡起大块大块的金子。”轻轻地迈过去就能捡到大块的金子，这样的小水坑可不多，但我们找到了一些。我们专门找这样的小水坑，我们做得还不错。股东：您刚才说您很抱歉，每日期刊公司被淘汰了，我怎么不信呢？这要看怎么算了。当年，我们以270万美元的价格收购了《每日期刊》。三四年后，我们就把这270万美元赚回来了。现在每日期刊公司的所有资产都是利润。每日期刊公司算是一笔不错的投资，但是和伯克希尔没法比。每日期刊公司的主营业务不行了，它能发展成今天这样，已经很不错了。

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