价值投资日志 野村 高盛 伯恩斯坦：阳光电源 25Q4 研报汇总

野村维持买入，TP 230 不变；高盛维持中性，下调至 150；伯恩斯坦跑赢大市，TP 260

20260401-No­m­u­ra-Su­n­g­r­ow Po­w­er Su­p­p­ly（300274）4Q25 ea­r­n­i­n­gs mi­ss on we­ak sa­l­es & GPM er­o­s­i­on

以下是对野村证券（No­m­u­ra）于2026年4月1日发布的关于阳光电源（Su­n­g­r­ow Po­w­er Su­p­p­ly，股票代码：300274.SZ / 300274 CH）研究报告的全面总结与数据提取：

股票评级：维持“买入”（Buy）评级 。

目标价：维持 230.00 元人民币 。目标价基于2026年预测市盈率的 23.6 倍设定 。

当前表现：截至2026年3月31日收盘价为 150.76 元人民币 。目前该股票的交易价格对应2026年预测市盈率的 15 倍 。

长期看好原因：维持买入评级主要是为了反映其长期优于行业的增长前景 。

由于出货量疲软，阳光电源2025年第四季度的销售额和利润均低于市场和野村证券的预期 。

营收数据：第四季度销售额为 228 亿元人民币，环比下降 0.4%，同比下降 18.4% 。该数据分别低于彭博社共识预期 26% 和野村证券预期 36% 。

利润数据：盈利为 16 亿元人民币，环比大幅下降 61.9%，同比下降 54.0% 。该利润水平分别比彭博社共识和野村证券的预期低 60.5% 和 63.1% 。

盈利下滑原因：

由于原材料价格上涨和产品组合变化，毛利率环比下降 12.9 个基点 。

计提了总计 9.04 亿元人民币的减值损失 。

正面抵消因素：实际税率降至 6.0%，对利润下滑起到了一定缓冲作用 。

2025年底库存为 273 亿元人民币，环比下降 8.9%，同比下降 6.1% 。

2025年底合同负债为 107 亿元人民币，环比增长 6.5%，同比增长 6.3% 。

分析师认为，这些数据表明2026年的未完成订单（Or­d­er Ba­c­k­l­og）可能会略显疲软 。

行业与出货量指引：管理层预计2026年全球储能系统（ESS）装机量将同比增长 30-50% 。阳光电源的目标是 ESS 出货量超过 60GWh（同比增长 40-50%），依靠其 Po­w­e­r­T­i­t­an 3.0 平台和更广泛的储能产品组合，其增速有望超越市场平均水平 。

增长基调软化：与2025年第三季度的指引相比，管理层对 ESS 增长前景的基调有所软化，主要原因是原材料成本不断上升 。

毛利率策略：整体 ESS 毛利率预计将保持基本稳定 。海外市场将通过产品组合以及品牌、技术和服务变现能力来提供支撑；而在国内市场，公司将专注于差异化和高价值项目，以抵消激烈的价格竞争 。

阳光电源正在推进固态变压器（SST）和人工智能数据中心（AI­DC）电源解决方案的研发 。

SST 和高密度模块化电源产品目前处于开发阶段，目标是在2026年底左右实现首次商业化，并从2027年开始实现产量爬坡 。