雷军回应小米2025年净利润391.7亿前两天聊到一个很有意思的点是关于小米股价的，有朋友就说雷军这两天应该也很郁闷，明明自己在AI领域整出来效率这么高的mimo-v2和国内首个手机龙虾怎么股价还被空头杀了。

这个事我是这么理解的，股价也好，财报也罢，本身重要的内容不是过去的成绩，而是对未来可能隐患的担忧和对过去成功路径的总结。所以正好借着今天的财报来聊聊小米过去一年里的成功和可能存在的风险。

首先给出我对Q4财报的总结:跑赢大盘好过预期。说一个反直觉的点，就是我之前经常说的产品普遍流通售价和成本无关实际上更多地是体现市场对它的一个价值认可。财报、股价其实就是另一个维度对公司本身的一种价值判断。当然这种价值判断有时候超前有时候落后，但不重要，它一定体现了一种普遍共识。小米25年Q4的财报按数据面看是优于预期的。首先，总营收：1169亿元，同比+7.3%，也是连续5季破千亿。大家都在担心去年Q2开始的内存周期会不会在终端影响小米的营收业绩，事实并没有。

经调整净利润：63亿元，环比上季度下降明显。但不难理解，因为上季度的内存周期还是相对温和的。我举个例子，我23年3月买的金百达DDR5 32G 6400MHz海力士a-die套条到手是700+，去年6月略有涨幅但是还算正常，去年11月价格1600+，今年一月价格2400+。尽管终端厂因为市场份额和销量的关系不会有这种百分之几百的涨幅，但就供应链谈判的情况来看，连苹果都要被迫承受100%的内存和存储涨幅，小米只会更多，这些一定会反应在净利润数据上。

毛利率：20.8%，环比Q3有22.9%下滑，但好消息是去年毛利的规模来到了上千亿这个水平，是小米上市以来的最好成绩，不知不觉里小米也已经成长为一个巨无霸了。

如果反应到全年，总营收来到4573亿元，同比+25.0％。对于一家千亿企业来说1/4的业绩增长意味着什么我想不需多言。

经调整净利润：392亿元，同比+43.8%。这里面有个有意思的点是小米去年经调整净利润增速是超过营收的，这意味着企业有新的高利润业务带来的强劲动力。

具体来说，传统认为的小米集团基础业务手机×AIoT部分总计录得3512亿元营收，同比+5.4%。我们普遍讨论的小米话题其实和这部分业务高度关联，它的增长意味着小米在基本业务领域仍然有突破，比如说小米玄戒O1这样让我感到耳目一新的旗舰SoC，也从侧面证明经过腾笼换鸟换过一批用户群后小米的基本盘仍然稳健。

更具体来看，手机业务营收1864亿元，出货1.65亿台，全球第3，高端占比27.1%。在我对内存周期的预判里我认为小米在这几年可能无力突破2亿台目标的可能甚至还有下滑的可能，但小米的集团规模和品牌韧性保证了即便基本丧失掉印度这个风险巨大的市场依然可以雄据全球第三的宝座，同时小米在高端的突破也进一步拓展了小米品牌的张力和全新的市场认知，这会加速小米在手机业务以外的其他成果。

IoT业务录得1232亿元营收，同比+18.3%，毛利率23.1%，双杀全球传统家电友商。这部分只能用牛逼大发了形容，你就是极端的米黑看见小米去年出了850万台空调也只能望洋兴叹，什么叫形势比人强，这就是形势比人强。当然这部分其实得益于小米手机和汽车业务对品牌认识的重构，但还是那句话，牛逼。

互联网服务营收374亿元，同比+9.7%，毛利率76.5%。这部分的总结就几个字:利润奶牛。我讲个故事，你就当是假的就行。当年某在南方的企业因为眼馋小米互联网部分超高的利润率所以立誓自己独立后几年内也要做到最起码50亿的互联网营收并获得接近的利润率。由于它现在还没上市我也不好说它到底有没有实现这个牛逼，只能说小米的互联网业务都足够让一众企业仰望了。

汽车及创新业务录得1061亿元，同比+223.8％。全体起立!这个成绩意味着小米汽车在集团正式官宣造车的五年后，在小米正式量产汽车的两年后，就为集团新增了一个营收堪比传统IoT业务的全新现金奶牛，这还只是去年交付41.1万台（同比+200.4% ）的情况下，如果考虑到中长期设计产能，这部分的业务会取代小米的传统业务成为集团真正的业务主力和增长曲线。

哦对了，忘了告诉你，小米汽车去年的经营收益是9亿元，历史首次转正。也就是说小米汽车天量是总投资数额是短短五年内就回本了，毛利率更是显著高于手机来到了24.3%。

这样的第二春、这样的快速回本周期、这样的第二年汽车销量在全球范围内是前无古人的。现在你也可以大大方方地说:“only Xiaomi can do”了。

还得聊聊研发，不聊这个很多人不会说话。研发总投入啊331亿元，同比增加了37.8%，同时累计5年投入1055亿元。我之前一直说一句话:研发投入也要看投入产出比，不是越多越好。投入多不出东西甚至出现一些弄虚作假的舞弊内容，只能证明贵司效率低人浮于事，并不能证明你牛逼。有些人估计见不得这个。但事实就是小米用这个331亿的科研投入，产出了中国大陆第一块3nm旗舰移动SoC，产出了全球效率领先的mimo-v2，产出了接近国内第一梯队的小米辅助驾驶HAD方案。这些甚至只是小米内部里比较突出的案例，还有千千万万这样的例子，满打满算他们就是331亿。

那我问你，你动辄吹嘘上千亿研发最后AI大模型都是拿友商的直接“借鉴”，你的研发投入产出比是不是太低了？

得查查账啊。

所以如果你问我小米Q4的财报怎么样，我会告诉你好过预期，如果你问小米去年的财报怎么样，我会告诉你:好就好在造车。小米的正面案例就是通过造车在基础业务面临各项风险的前提是成功实现了第二增长曲线，同时也可以助力基础业务腾笼换鸟实现对用户群的新定义，品牌在肉眼可见的时间点里迅速冲高并且，并没有如某些人狂轰滥炸的预想后一样出现了基本盘的溃散或者口碑的崩塌，小米的品牌价值，小米的市场认可仍在。

当然，如果你问我为什么不反应到股价上，我会告诉你因为我们肉眼看见的（以今年为限）周期里内存和存储仍在高位，所以短期内小米面临的成本与毛利率压力不小，同时市场竞争仍在加剧。但我们仍然应该理解一个事实:如果小米不造车，现在的情况绝对不会比墨守成规更好。因此小米相比24年造车前股价高了20快+，这就是新增长曲线带来的市场情绪价值和品牌价值增值。

内存不会永远涨，经济不会永远差，但是错过的关键时间点永远不会再来。

小米就是那个在关键节点做出正确选择的企业。