发达市场，长期增长的斜率比较高，给予股东股息，分红，盈利；美国1993年启动之后，两次大的波动，一次是97-20年的互联网泡沫，一次是2000年的金融危机，基本上没有偏离长期增长，投资回报率很高，所以在美国做权益投资，被动投资已经有比较好的回报了，买被动的ETF，多年后回报就会很好，可以说不是巴菲特成就了美国市场，而是美国市场成就了价值投资，市场成熟到一定阶段后，它的管理、制度、监管等要素决定了你要在市场怎么做；美国市场需要防御的是估值偏离（如97年互联网泡沫化）和流动性冲击（如2008年金融危机债务市场牵连的流动性）问题。美国市场大多数时间是低波动率，小部分时间是高波动率。
在中国市场，如果照搬价值投资的逻辑，可能是有问题的，中国市场还处于发展中，注重的是交易，而不是长期配置，更多的波动来自投机性，可以去做长期价值投资，但是锁定的标的物，只是很少的一部分企业。发展中市场大部分波动是投机性导致的，我们的市场每一次暴涨后都是放量高换手，所以中国市场做投资，不关心它是真的假的，只关心对手盘相不相信它是真的还是假的；投机性波动考验的不是真假，是对手信不信，有没有对手盘，能不能完成换手，很多人讨论的交易手法，就是讨论的这个问题。所以牛市的末端关注什么，还有没有韭菜进来，能不能完成换手，杠杆率是不是到了极值，这些都不够的时候，市场就持续不了多久了。在中国建立完善的市场制度以后，大部分公司都转向这个方向的时候，整个指数也就自然而然的具备了这样的特点，否则就是，开张两三年，吃完赶紧跑，不可能像美国市场一样长期拿着。
