没有行情的时候，强行掰扯边边角角的奇怪题材进行炒作；真有行情的时候，一旦踏空又认为行情“不够健康”。这就是当下部分A股资金的真实写照。
2025年5月14日下午，A股大金融主题为何上涨？许多朋友归结于公募改革方案公布后，大量基金经理出于拟合业绩基准的考虑，集中将仓位调整至以银行为代表的大金融主题。
事实确实如此么？
2025年5月7日，公募基金改革方案正式推出后，确实提到“加强业绩基准的约束作用”、“强化产品的业绩偏离度考核”。
考虑到当前超过半数的主动权益产品，均将业绩基准选定为沪深300指数（或者主要由沪深300指数构成，同时叠加少数其它指数权重）。于是从上周开始，陆续有券商开始测算，当前主动权益类公募基金产品，相对其业绩基准，究竟欠配/超配了哪些行业、个股。
这部分测算的数值有大有小。我大概筛了一遍，如果“锚定”沪深300指数，大金融主题确实是欠配最多的方向，其实际欠配比例大致位于9%-12%区间（各家券商计算方法略有差异）。
那么公募机构难道会在近期，默契地、短期集中式调仓么？综合媒体报道和我个人调研，我认为逻辑并不成立。
历史上，大多数主动权益产品选择沪深300指数作为业绩基准的原因，主要还是方便，因为沪深300在大多数语境中，被视为A股的“基准”beta收益。但在产品实际运行中，大部分主动权益基金经理，并不会锚定沪深300指数进行投资，因为大家都有自己的投资框架（典型就是自下而上择股）。
现在复盘，这种选择沪深300作为业绩基准的行为，确实比较随意。但根据我的抽样调研，大部分公募机构更倾向于修改业绩基准，以满足基金经理的实际投资框架，而非要求基金经理强行将持仓向沪深300指数靠拢（比如近期多家机构发布了一系列公告，宣布调整业绩基准）。
除满足基金经理的投资框架外，我昨晚的抽样调研显示，大多数基金经理仍然根据原有框架配置组合的核心原因之一，在于公募改革方案配套的“业绩基准修订指导意见”尚未公布。
政策尚未明晰，自己先行行动。除非本来预期就是做“指数增强型”产品，否则与其乱改业绩基准，还不如等规则出来后，根据实际要求进行调整。
那么如果昨日大金融主题上涨，并非由公募机构调仓导致，实际原因可能有哪些呢？
原因非常混沌。比如我在调研中了解到，近期险资正在系统性增配A股的红利风格资产，而以银行为代表的大金融主题，一直是A股分红较为稳定的细分领域。
除可能的险资加仓原因外，部分外资出于维持投资组合国别分散、降低风险的考虑，近期也在持续增配A股（尤其因为本周瑞士会谈取得实质性进展，关税水平大幅下降）。
说到底，资本市场一直围绕共识和反转来回交易。比如公募改革方案推出后，究竟是券商的集中解读，诱发了资金的一致性预期？还是行情发展过程中，恰好满足了部分券商的推荐逻辑？这些都是先有鸡还是先有蛋的问题，实际并不能做出脉络清晰的复盘。
但有一点投资者是可以做到的，就是在当前混沌的行情中，适度降低投资组合的风险暴露，尽可能分散组合的风险收益来源。比如根据风险平价原则，维持对大类资产的多元配置。
对于不了解分散配置作用的投资者，富国基金今日（2025年5月15日）开始，举行了名为“百万理财金”的活动。
活动期间，投资者可以领取富国基金提供的理财金，并通过理财金体验30天的富国上海金ETF联接C（009505）、富国天利增长债券C（017534）或者富国医药创新股票C（019917）三只产品（任选其一）。
考虑到活动的投资科普价值，投资者使用理财金体验相关产品表现时，并不会产生实际亏损。而投资者最终可以取得多少收益，则取决于上述三只产品活动期间的实际净值变化。
对于部分抽取到顶格100万理财金的幸运投资者，富国基金同时会提供专业的资产配置方案规划，以帮助投资者更好地认识投资需求、理解市场风险。
最后还是风险提示：每位投资者的资金需求、风险偏好均不相同，所以并不存在完美的、适配每一位投资者需求的资产配置方案。本文不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎。
