2026年6月25日午后，创业板指涨2.84%，收于4380.41点。这道点位改写的纪录，已经保持了十一年多。
上一次市场在这个位置附近狂欢，还是2015年6月。那一年的主角叫乐视，口号是为梦想窒息。梦想后来窒息了，指数也跟着沉了下去，4037.96点从此成了一道刻在A股记忆里的天花板。十一年来，几轮行情冲到这里就折返，无数人写文章问，创业板还能回到4037吗。
现在答案有了。只是主角，已经换了三次。
创业板指月线（2010年6月至2026年10月15日） 来源 Wind
一、一千点的起点
2010年6月1日，创业板指发布，基点1000点。当天指数跌2.68%，收在973.23点，全天成交49.24亿元。彼时创业板开板不过七个月，首批28家公司刚在2009年10月30日一起敲钟，市场争论的问题是，这里会不会成为中国的纳斯达克。
争论很快有了结果，结果是先跌两年半。2011年跌35.9%，2012年又跌2.1%。2012年12月4日，创业板指跌到585.44点，比基点少了四成。当时的主流叙事很统一，创业板就是「三高」发行、业绩变脸和大股东套现的代名词，三个词每一个单拎出来，都足够判死刑。
事后看，那正是十六年里最便宜的一刻。
创业板指年度涨跌幅（%，2026年为截至10月15日） 来源 Wind
二、第一个主角，为梦想窒息
转折发生在2013年。引爆点来自每个人的裤兜，智能手机出货量爆发，微信用户突破三亿，手游、影视、互联网金融，凡是能和移动互联网沾上边的名字，都被资金翻出来重新定价。这一年创业板指上涨82.7%，跑赢全球所有主要指数，全年市值增加6467亿元。
比产业更凶的是另一台发动机，并购。当时创业板公司流行一个商业模式，用高估值的股票收购体外资产，装入上市公司，利润并表，市值再涨，再收购下一家。商业逻辑闭环了，就是商誉这个科目也跟着膨胀。A股商誉总额从2014年的3292亿元，涨到2016年的10504亿元，两年翻了两倍。
2015年上半年，杠杆资金入场，一切走向癫狂。6月5日，创业板指盘中触及4037.96点，从585.44点起算，最大涨幅589.73%，两年半翻了近七倍。市盈率136.28倍，意思是按当时的盈利，全体股东要等一百三十六年回本。江湖给这种定价起了个名字，叫市梦率。
那一年的细节，今天读起来仍像小说。乐视网2015年5月12日股价179.03元，市值逼近2000亿元，而它全年净利润5.73亿元，市值接近利润的三百倍。东方财富2013年净利润只有500万元，2015年做到18.49亿元，市值一度1429亿元，超过了万科。全通教育以467.57元成为A股股王。暴风科技发行价7.14元，上市35个交易日拉出34个涨停，最高涨到327.01元，而它当年一季度还亏着321万元。
5月13日那天，创业板百元股有31只，超过200元的股票7只。没有人觉得贵，因为所有人都在讲同一个故事，这次不一样。
三、商誉的账单
「这次不一样」的另一面，是「每次都一样」。股灾之后，创业板指2016年跌27.7%，2017年跌10.7%，2018年再跌28.6%，三年累计回调53.92%。
2018年是最疼的一年。去杠杆抽走了流动性，贸易摩擦压低了风险偏好，而真正的雷埋在财报里。当年创业板商誉减值517亿元，比上年多出392亿元；板块净利润合计只有336亿元，同比下滑65.6%。48家公司亏损超过5亿元，合计亏掉734亿元，约等于板块盈利公司利润总和的六成。亏损王天神娱乐一家亏71.51亿元。
乐视是这笔账单的封面人物。2017年亏138.78亿元，2018年再亏40.96亿元，净资产负30.26亿元，审计机构出具保留意见。2020年7月20日，乐视网在退市整理期的最后一个交易日收于0.18元，市值7.18亿元。从近2000亿到7亿，五年时间，为梦想窒息完成闭环。
2018年10月19日，创业板指跌到1184.91点，市盈率28倍。从4037.96到1184.91，指数跌去了70.7%。同一个月，刘鹤和一行两会负责人集中喊话稳市场，没人想到，两年半后这里会走出第二个人生。
创业板指市盈率（PE-TTM，关键时点） 来源 Wind
四、第二个主角，一块电池
2018年6月11日，宁德时代在创业板上市。当时没多少人意识到，这台「印钞机」会重新定义这个指数。和乐视不同，宁德时代赚的是真钱，动力电池装进每一辆电动车，客户是宝马、大众和特斯拉。
2019到2021年，创业板指累计上涨165.7%。这一轮的主线是新能源和医药。医药生物在指数中的权重一度超过30%，电气设备权重翻倍。2020年8月24日，创业板注册制落地，涨跌幅放宽到20%，指数完成了制度层面的换血。
2021年7月13日，创业板指盘中冲上3560.88点，历史上第一次超过上证指数。跑赢上证用了十一年，财经媒体的标题换了措辞，意思却是一致的，年轻人终于跑赢了前辈。
这一轮的旗手是宁德时代。它的归母净利润，2015年只有9.3亿元，2019年45.6亿元，2021年159.3亿元，2025年做到722亿元，十年年化增速约55%。2021年，它市值一度达到1.3万亿元，是当之无愧的创业板一哥。
宁德时代归母净利润（亿元，2015至2025） 来源 Wind
五、盈利的顶和股价的顶
2021年11月起，创业板指掉头向下，2022年跌29.4%，2023年跌19.4%。有意思的是，宁德时代的净利润2022年还增长了93%，2023年又涨了44%。股价的顶领先盈利的顶，这次领先了大约两年。
原因是产能。2021年一吨难求的电池级碳酸锂，价格从近60万元一吨跌到10万元以下，全行业扩产的产能陆续落地，价格战开打。医药那边，集采的达摩克利斯之剑落下，爱尔眼科和智飞生物从神坛上走了下来。叠加美联储加息，戴维斯双杀三年，杀得干净。
2024年2月5日，微盘股流动性踩踏把指数砸到1482.99点，市盈率23.1倍。从3576.12算起，回撤58.5%。从136倍到23倍，创业板用八年半时间，完成了一次完整的估值轮回。
回头看，这一段教会市场一件事。成长股最危险的时刻，往往不是业绩变差的时候，而是业绩还在增长、但增速见顶的时候。市场定价的从来不是利润本身，而是利润的斜率。
六、第三个主角，一束光
2022年11月30日，ChatGPT上线。2023年，AI概念点燃创业板，但当时市场炒的还是预期。真正的变化发生在2024年之后，光模块从「讲故事」进入「赚真钱」阶段，中际旭创、新易盛、天孚通信组成的「易中天」组合，把800G、1.6T光模块卖进了全球AI算力供应链。
2024年9月24日，央行、证监会、金融监管总局政策组合拳出台，10年期国债收益率一路走低，险资和年金成为创业板的增量资金。从9·24到2026年5月13日指数收于4038.33点、首次在收盘价上突破2015年的盘中高点，累计涨幅约163%。
2026年4月10日，证监会发布深化创业板改革的意见，启用第四套上市标准，为尚未盈利的前沿科技公司打开融资通道。6月25日，创业板指收于4380.41点，正式改写历史纪录。当天市盈率55.1倍，不到2015年那次的一半。
区别在业绩。2026年一季报，中际旭创单季营收194.96亿元，同比增长192.12%；归母净利润57.35亿元，同比增长262.28%，一个季度赚的钱超过了2024年全年约52亿元的总和，毛利率46.06%。新易盛单季净利润27.8亿元，增长76.8%。天孚通信4.92亿元，增长45.8%。合同、产能、交付、回款，这条利润链条看得见摸得着。
权重结构也随之换血。截至2026年4月，新能源双雄宁德时代和阳光电源在创业板50指数中合计占24%，AI算力产业链上的中际旭创、新易盛、胜宏科技、天孚通信合计占22.3%，AI算力已取代医药成为创业板的第二台引擎。
创业板「七姐妹」在创业板50指数中的权重（2026年4月） 来源 21世纪经济报道
七、4380之后
历史新高没有带来蜜月。2026年三季度，剧情再次反转。10年期美债收益率一度突破5.36%，30年期突破5.73%，双双创2002年以来新高，全球成长股的估值之锚被拔高。美联储9月加息后，会议纪要依然偏鹰。外资9月从新兴市场股债合计撤资263亿美元。
产业层面，摩根士丹利的一份研报推测美国监管可能对中国光模块设置零部件含量门槛，尽管并无官方文件佐证，但本就是全场最拥挤的交易日，传闻足以引发踩踏。更深层的问题是，海外云厂商为支撑AI资本开支大规模发债，自由现金流承压，市场开始质疑这场算力军备竞赛的融资可持续性。
创业板指9月单月下跌8.82%，9月29日两市成交额一度创下14个月地量。10月8日节后首日再跌3.15%，收于3036.66点，刷新年内低点。到10月15日，指数收于2783.17点，距离6月的高点回撤36.5%，市盈率回落到32.1倍。
同样的位置，同样的剧本框架，但细看有个不一样的地方。2015年那轮回撤，跌的是「利润本来就是假的」；这一轮回撤，跌的是「利润是真的，但price in得太快」。中际旭创的订单还在交付，宁德时代的电池还在装车，变的是资金的预期和美债的利率，不是财务报表本身。
把十六年的走势摊开，规律其实只有一条。每一轮牛市，估值都先于业绩起飞，指数在故事讲到最动听处见顶；每一轮熊市，估值都在业绩兑现或者证伪时落地。第一轮的故事是假的，商誉用五年时间戳穿了它；第二轮的故事是真的，但市场在利润斜率见顶之前两年就开始撤退；第三轮的故事正在被季报逐页验证，只是验证的速度，暂时追不上资金涌入的速度。
创业板十六年，做对了一件事，把主角换成真正赚钱的公司。也重复犯着一个错，每次都在主角最风光的时候，给他开出最贵的价格。
4037这道坎，市场用了十一年零二十天迈过去，又只用三个多月退了回来。指数层面看，这像一次徒劳；把乐视的报表和旭创的报表放在一起看，这十六年又像是一次漫长而扎实的进化。
至于下一个主角是谁，财报会先于热搜知道答案。
本文为历史行情回顾，所引数据截至2026年10月15日，不构成任何投资建议。