在投资中，大部分投资者都会选择顺势而为，追随市场的主洋流，向着光线最明亮、趋势最确定的右侧海域全速前进。因为那里有最明确的航标，也能分享趋势共振带来的收益。

但总有少数投资者，会选择反向操作，驶向那片空旷、甚至略显幽暗的左侧海域。那里没有现成的航路，但他们深信，无人问津的角落往往埋藏着真正的宝藏。

鹏华基金经理陈金伟，就是这样一位市场的逆行者。他的逆行不是某种“投资的行为艺术”，而是镌刻在其低估值成长投资框架中的天然基因。

低估值和成长性看似矛盾，因为在大部分情况下，成长性好的公司一般估值较高，而估值低的公司往往成长性一般，在陈金伟看来，兼具成长性和低估值的情况可能有两种情况：

第一种情况，市场只关注少数股票，大部分公司鲜有人关注和覆盖，所以可以通过广覆盖来寻找成长性好且估值低的公司，此时选出来的往往是小市值公司。

第二种情况，适度的逆向投资，遵循他“50%好公司，40%低估值，10%高景气”的选股框架，适度舍弃景气度，以牺牲效率为代价追求长期成长性和低估值的结合。

这种低估值成长风格虽然在净值曲线的走势上不够极致，但优势也显而易见：在市场回调时具有安全边际，不至于买在景气高点后承担“双杀”的风险，在市场进攻时又具有一定的弹性。这对于普通投资者而言，意味着较高的容错率。

回顾陈金伟职业生涯中那些逆风而行的时刻，其实是有得亦有失的：

2020年底，彼时市场追逐“核心资产”，茅指数如日中天。像美股一样“强者恒强”的声音充斥市场，陈金伟却通过敏锐观察，认为A股制造业为主造成ROE收敛速度快，难以出现美股那种赢家通吃的局面。于是，他转身拥抱被市场冷落的小市值公司，扛过短暂逆风后，迎来了2021年的高光时刻 。

2022年，当市场疯狂追捧新能源景气度时，陈金伟再次逆流而上。他认为市场给新能源行业的周期高点给予了成长股的估值，反而转身在无人问津的TMT板块中看到了机会，他认为TMT行业虽然在周期底部，但未来成长空间巨大。结果，随后的行情验证了他的判断 。

而当下，当大家对内需极度悲观时，陈金伟又一次站在了主流的对立面。他重仓内需消费、医药和中游周期，坚信市场对内需的短期变化和长期空间都严重低估 。在最新的季报中，他系统阐述了市场对内需的认知偏差。

这一次，市场的钟摆尚未完全转向。

但陈金伟之所以敢于逆向布局，更深层的原因或许要追溯到他的“541”投资框架。

40%的低估值，是左侧布局的安全边际

在陈金伟的投资框架中，估值占了40%的权重。由于清醒地认识到自身研究具有局限性，在他看来，估值的重要性在于，高估值意味着苛刻的假设，一旦判断出错，代价巨大。而在左侧，当一个长期有前景的行业或者一家好公司因为宏观环境、市场情绪等因素跌到低估区间时，它会具备足够的安全边际。即使判断错误，损失也不大，而如果判断正确，回报会相当丰厚。他对低估值的理解不仅仅是市盈率，因为在他看来，一个盈利周期高点的公司，往往市盈率很低且预期增速很快，但这种时候往往是最凶险的，市场容易基于当下的高景气高估他的长期空间。所以他的持仓极少有热门股，哪怕那些公司看起来光鲜亮丽。

50%的好公司，是穿越左侧的基本面之锚

他虽然一再强调逆向，但他的逆向，并非“跟基本面对着干”。在他眼里，好公司和长期的成长性才是最重要的，所以在“541”框架中，好公司占50%的最高权重。陈金伟眼中的好公司，并不仅限于核心资产，所有治理结构完善，对小股东相对友好、在细分行业内具有竞争力，行业天花板没有见顶并且持续扩张的公司都在他的选股范围中。

用他自己的话来概括即是 “胜负已分”和“空间尚存”——在行业内有竞争优势的胜者，且未来依然有扩张的空间。所以，即便市场风格不在当下，只要公司的内在价值在持续增长，那么时间也会是投资者的朋友。

10%的高景气，是对投资本质的回归

关于高景气，陈金伟也有自己独到的看法。他认同产业趋势的价值，但相对淡化对当期景气度的权重。因为他认为产业趋势确定性不等同于公司的确定性，尤其是确定的产业趋势会带来确定的供给增加，确定的供给增加反而会冲击现有公司的确定性。所以对于市场普遍最看重的景气度，他反而相对没那么看重。

但他又不是完全不看重景气度，其实在他看来，他买入的公司都是处在基本面右侧的公司，只是股价往往在左侧，很多时候基本面已经在发生微妙的变化了，但市场仍然因为某种偏见没有充分定价，他认为这是最好的建仓机会。这种变化虽然不一定很显性，但是可以有充足的研究时间。

所以，这套“541”投资框架的逻辑是：在低估值的保护下买入具备成长竞争力的公司，同时不对短期景气度抱有过高期望，而陈金伟的左侧布局其实是基于这一体系化综合考量后自然而然的结果。

展望2026年，基于他的框架，陈金伟最看好中游周期（以化工为代表）和内需属性的消费医药。

中游周期：看好受益于“反内卷”的化工等行业

陈金伟看好受益于“反内卷”的中游周期，并从2025年三季度初开始大幅增持化工为代表的中游行业，这些方向在2025年下半年有一定表现，但在他看来当前仍有巨大预期差，以化工为例，市场存在以下四大预期差（大部分观点也适用于其他中游行业）：

内需属性的消费医药拐点或许就在眼前

消费和医药是过去五年表现最差的板块，但陈金伟从2025年开始就看好内需的结构性机会，现在依然认为它可能是未来五年空间最大，预期差最大的板块。他判断当前市场一边倒地不看好消费，存在明显非理性成分，拐点或许就在眼前。以消费为例，市场也存在三大预期差：

无论是中游周期还是内需，当下陈金伟的投资信心实际上源自于中国制造业在全球的绝对领先份额与全行业盈利不佳的矛盾，以及政策已经开始修正这一矛盾。在他看来，这种转向，带来的既是中游周期的机会，也是内需消费医药的机会，更是整个市场的机会。

大部分投资者总希望买在市场起飞的那一刻，买在明星基金经理的业绩高光期。这是人性的本能——追逐确定性，规避煎熬的等待期。

但在市场震荡期，或许逆向的低估值成长风格更值得关注。因为震荡的本质，是市场在重新定价——过高的预期需要消化，被忽视的价值需要重估。此时追高景气度资产，往往要承受预期回落的压力；而在估值底部布局那些基本面刚在微妙改善的公司，反而拥有了更多的安全边际和上行空间。

陈金伟的这套方法，并不追求在最短时间内跑得最快，而是希望在更长的维度上走得稳一些。对于愿意用时间换空间的投资者而言，这或许是一种值得考虑的选择。如果你认同这种在左侧等待价值回归的投资理念，不妨关注他正在发行的新基金——鹏华卓越成长混合（A类：026870，C类：026871）。

正如霍华德·马克斯所说，“最重要的不是顺势而为，而是逆众而行。”

风险揭示书如下

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解货币市场基金的特定风险。3. 如果您购买的产品为基金中基金，产品主要投资公开募集证券投资基金，具有与标的基金相似的风险收益特征，如果产品采用绝对收益策略且采用绝对收益的业绩比较基准，基金的业绩比较基准是基金投资力争实现的收益目标，并不代表基金一定实现该业绩比较基准收益。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。4. 如果您购买的产品为管理人中管理基金，基金管理人将基金资产划分为两个及以上资产单元，委托两个及以上第三方资产管理机构担任投资顾问，为特定资产单元提供投资建议,则投资该产品需承担委托投资顾问方式带来的特定风险，例如投资顾问不按照约定提供投资建议的风险，投资顾问不再符合聘请条件需要变更的风险等。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。5. 如果您购买的产品为指数型基金，产品被动跟踪标的指数，则需承担指数化投资的特定风险，包括标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险等。如果您购买的指数基金为指数增强型基金，基金可实施指数增强投资策略，即在被动跟踪指数的基础上进行优化调整，以期获得超越指数的投资回报，但指数增强策略的实施结果仍然存在一定的不确定性，其投资收益率可能高于指数收益率但也有可能低于指数收益率。如果您购买的产品为交易型开放式指数基金，除需承担上述指数型基金的特定风险以外，还可能面临基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、基金份额参考净值（IOPV）决策和IOPV计算错误的风险、基金退市风险，投资者申购、赎回失败风险、基金份额赎回对价的变现风险、第三方服务机构风险等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解指数化投资的特定风险。6.如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。如果您购买的产品通过内地与香港股票互联互通机制（“港股通机制”）投资于香港市场股票，还会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，可能加剧股价波动）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（内地开市香港休市时，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解投资境外证券市场投资的特定风险。7. 如果您购买的产品以定期开放方式运作，或者封闭运作一段期间后转为开放式运作，或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，且在封闭期或最短持有期内不上市交易，则在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回、转换转出或卖出基金份额而出现的流动性约束。请您仔细阅读招募说明书“基金份额的申购与赎回”及“风险揭示”等章节，确认了解基金运作方式引起的流动性约束。8. 如果您购买的产品约定了基金合同自动终止条款，如连续若干个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形时，基金管理人应当终止基金合同，无需召开基金份额持有人大，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。请您仔细阅读招募说明书“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。9. 如果您购买的产品约定了基金暂停运作条款，即出现基金合同约定情形时，基金管理人可以决定暂停基金运作，基金暂停运作期间，经基金管理人与基金托管人协商一致，可以决定终止基金合同，报中国证监会备案并公告，无须召开基金份额持有人大会。则您购买该基金后，可能面临基金暂停运作直至基金合同终止的风险。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”与“风险揭示”章节，确认了解基金暂停运作的特定风险。10. 如果您购买的产品是发起式基金，则在基金合同生效日的三年对应日，若基金资产净值低于两亿元，基金合同将自动终止，因此，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。发起式基金是指，基金管理人在募集基金时，使用公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员或者基金经理等人员资金认购基金的金额不少于一千万元人民币，且持有期限不少于三年。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”、“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、本基金由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）和基金管理人网站（www.phfund.com）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。