2026年10月5日，喜马拉雅资本创始人兼董事长李录，作为主讲嘉宾出席了哥伦比亚商学院第36届格雷厄姆·多德年度午餐会。这是全球价值投资圈最重要的交流平台之一。
整场交流近两万字，谈价值投资，谈AI，谈中国经济，谈世界秩序，最后落到知识、信任、健康和人生的复利。看似跨度很大，其实都在回答同一个问题。当外部世界越来越复杂，一个投资人靠什么保持判断。
他的答案始终如一，回到最基本的原则，回到理性，回到长期。
核心观点速览
· 财富的本质，是你在全球购买力里占的比例。
· 今天这种巨大的市场分化，对能保持理性的人，反而提供了比平常更好的机会集。
· AI必须始终有人参与其中，脱离人的定义会非常危险。
· 成本、收入、利润和资本纪律终究会重新发挥作用，AI热潮很可能经历不止一轮繁荣与崩溃。
· 复利最基本的前提，是不要失去你已经拥有的东西。
一、六条基本原则，一条都没变李录把价值投资总结为六条。
第一条，股票是企业的一部分所有权，不是一张来回交易的纸。买股票，本质就是买公司。
第二条，市场由人组成，而人性追逐短期。所以要把市场当成“市场先生”，它提供的是价格，不是指导。
第三条，未来无法预测，必须留出安全边际。保护下行，让风险与回报变得不对称。
第四条，能力圈。知道边界在哪里，和知道里面有什么同样重要。
第五条，到有鱼的地方钓鱼。关注度低、竞争不充分的地方，更容易找到错误定价。
第六条，对全球投资者来说，财富最终体现为你在全球购买力中的占比。方法就是在最有活力的市场，用有利的价格买入最优秀、最具创造力的企业，长期持有。
前五条来自格雷厄姆、巴菲特和芒格，第六条是李录在全球投资三十多年后的原创补充。他说，真正的财富不该用黄金、钻石或任何一种货币来衡量，因为通胀会侵蚀一切名义数字。
二、市场上有五类参与者，你选择玩哪一场游戏李录借用了巴菲特的比喻，说股市是“一座教堂，旁边连着一间赌场”。他进一步把市场参与者分成五类，每一类对社会的净贡献截然不同。
价值投资者研究企业内在价值，等待价值被创造，属于正和游戏，净贡献为正。
套利者利用定价偏差获利，同时也在关注价值创造，接近正和。
投机者猜测别人的买卖行为，是零和游戏，赢家所得恰好等于输家所失，净贡献约为零。
做市商提供流动性，是社会必要的交易成本。
被动指数投资者搭便车，依赖市场的有效性。
李录说，赌场是人类天性的永久结构，但赌场不能喧宾夺主，不能压过市场。市场真正核心的功能，是把储蓄引导到能创造价值的企业里。选择权在每个人手里，你究竟想参与零和游戏，还是创造价值的游戏。
三、AI是工具，不是“人造神”这是全场篇幅较重、也最审慎的一段。
李录直接质疑硅谷从RSI、AGI一路推演到ASI的叙事。技术未必真的会走到“人造神”那一步，即便真会，人类社会也未必允许它走到那里。
他划出一条红线。AI必须始终有人参与其中。无论自我学习还是工具使用，都不能允许它在没有人参与的情况下自我发展。
他推演了两种结局。要么这项技术根本不会朝那个方向继续演进，要么人类终有一天会团结起来，阻止事态滑向那个方向。在他看来，没有谁愿意生活在一个少数人掌控超级智能、普通人既看不懂也无从管控的社会里。
但他也承认AI极其有用。它把知识型、技术型服务业重新整合并极大普及，却没有改变能源、交通和制造业的本质，仍然处在人类数据的范畴之内。它更像一台机器，从海量人类数据里提取“第一阶导数”，建立复杂的相关性，从而表现出接近推理的能力。
更重要的是成本结构。AI不是一次性的基建投入，而是永远伴随增量成本。所以收入、利润和资本纪律终究会重新发挥作用。人类社会适应技术革命，从来都不是完美规划的，AI的发展很可能伴随不止一轮巨大的繁荣与崩溃。
四、市场越分化，理性的人机会越多李录举了一个极端例子。有一家公司自称“研究实验室”，每年烧掉数百亿美元，还承诺继续烧掉数千亿。它说自己的技术有10%的概率杀死所有人，却邀请别人按两万亿美元的估值投入。这样的叙事，不可能长期理性地持续下去。
他提醒，长期看市场终会回归。2010年之后的十六年，标普500年化回报大约14%到15%，但2000年到2010年几乎为零。合起来看，长期年化大致回到高个位数，这才是合理的锚点。
道理其实很朴素。任何一个时点，市场都不会凭空创造出无限的新资本。当大量资本被吸引到最热门、最顶端的公司，另一边就一定会有一批原本非常优秀的企业被忽视，以极低的价格交易。美国如此，中国如此，其他市场也是如此。
今天这种巨大的市场分化，对能够保持理性的人，实际上提供了一个比平常更好的机会集。
但他强调，前提是你真的能保持理性。这非常难，一点都不容易，因为人很容易被市场卷进去。
五、中国，一面是代价，一面是升级李录提到，过去十年中国股市基本停滞，背后是一个“双层经济”。
一面是房地产调整。典型的中国中产家庭，大约70%的净资产压在住房里，还带着约50%的按揭杠杆。房地产缩水，家庭财富感受和消费信心自然受到冲击。
另一面是中国制造。制造业从中低端突破到中高端，“中国制造2025”的目标基本达成，技术自主在加速。在半导体领域，美国的制裁反而给了中国半导体行业最宝贵的东西，也就是需求。有订单就有收入，有收入就有利润，有利润就能研发，飞轮就转起来了。AI生成代码，又进一步补上了软件、操作系统等方面的短板。
数字上很有意思。房地产减少的新房销售规模，与中国每年新增的制造业升级和技术自主投资规模大致相当，都在每年10万亿元人民币左右。这个分化真正明显出现的时间点，大概就在2021年前后。
所以李录说，投资者必须回答一个核心问题。在时代这本大账里，你究竟是被选中的战略目标，还是不得不被牺牲的成本代价。
六、全球共同市场已经形成，不会轻易解体被问到世界秩序会怎么变，李录的回答很有分寸。
他说，政治秩序的变化尺度很慢。一种秩序的形成和转变，需要几十年，有时甚至上百年。战后形成的秩序确实在转型，最终会变成什么样，还要等待观察。
但经济秩序是另一回事。过去几百年，越来越多的国家和人口参与共同贸易，逐渐形成一个统一的全球共同市场。这个市场一旦形成，就会长久存在，很难解体。贸易战、关税和壁垒，最终人们会绕道第三国继续做生意。中美直接贸易下降，美国与墨西哥、东南亚的贸易上升，很大程度上抵消了变化。
他还讲了一个有意思的细节。今天真正生产半导体芯片的地方，中国台湾地区、韩国、日本，日常都用筷子，美国主要半导体公司的领导者也多用筷子。相互依赖已经极深，所以和平与稳定本身就是一种战略利益。
七、问答精华关于AI的应用。李录观察到两种不同的提问方式。硅谷问的是“技术还能做什么”，中国的AI公司更爱问“能为客户做什么”。
关于中国股市。他认为当房地产作为国民财富蓄水池的使命结束，总要有一个新的载体来承接家庭财富。这个载体最终必然是股权资产，因为股权能随着经济一起增长，它因经济增长而增值，同时资本市场本身又是推动经济增长的重要原因。
关于加密货币。他的态度很干脆。一种真正能当货币的东西，背后必须有可以强制执行的制度和力量。凭空造出来的数字代码做不到这一点，它方便的主要是非法交易。
关于逆人性。他说，不能既要长期正确，又要每年、每季度、每天业绩漂亮，那就会变成投机。如果什么都想要，不如直接买指数，因为指数就是所有参与者的平均。
关于人生。他说知识可以复利，信任可以复利，智慧可以复利，甚至健康和有效工作年限也可以尽量延长。但复利最基本的前提，是不要失去你已经拥有的东西。所以尽量选择双赢的事，而不是零和游戏。芒格说过，人与人之间最高层次的关系，是一张由彼此信赖织成的无缝之网。
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写在最后这场演讲跨度很大，落点却很小。外部世界越复杂，越要回到最朴素的地方。守住能力圈，等待好机会，慢慢来。
市场无法预测，但可以被理解。
宏观无法控制，但企业可以研究。
价格无法指导你，但可以为你服务。
选择双赢，选择长期积累，选择“人类参与其中”而不是被工具替代。只要方向对，慢慢走，最终会走到自己应得的位置。
本文根据李录2026年10月5日在哥伦比亚商学院第36届格雷厄姆·多德年度午餐会的演讲整理，内容来自公开报道，仅供参考，不构成任何投资建议。